Özel Araştırma Haber - Alper Tunga Akkuş
Son iki yılda Borsa İstanbul’da gerçekleşen halka arzlar yatırımcısına gerçekten kazandırdı mı? Arz fiyatlarıyla bugünkü fiyatları karşılaştırmak ilk bakışta yeterli gibi görünse de, yüksek enflasyon nedeniyle nominal kazanç ile gerçek kazanç arasında ciddi bir fark oluşuyor.
Ekim 2024–Ekim 2026 döneminde halka arz edilen şirketleri, halka arz fiyatlarından 2 Ekim 2026 tarihindeki fiyatlarına kadar inceledik. Şirketlerin nominal performansından, halka arz edildikleri aydan Ağustos 2026’ya kadar gerçekleşen TÜFE etkisi arındırıldığında ortaya oldukça farklı bir tablo çıktı.
DSTKF, olağanüstü yüksek getirisi nedeniyle karşılaştırmanın genel dağılımını bozduğu için kapsam dışında tutuldu. Kalan 56 şirketin yalnızca 17’si yatırımcısına enflasyonun üzerinde getiri sağlarken, 39 şirket reel olarak kaybettirdi.
BIGEN ve ECOGR listenin zirvesinde
Enflasyon etkisinden arındırılmış verilere göre son iki yılın halka arzları arasında en güçlü performansı BIGEN gösterdi. BIGEN’in halka arz fiyatına göre reel getirisi yüzde 121,7’ye ulaştı.
BIGEN’i yüzde 108,9 ile ECOGR, yüzde 89,3 ile EMPAE, yüzde 84,5 ile AKFIS ve yüzde 83,8 ile NETCD takip etti. CITAS yüzde 75, ARMGD yüzde 73, KARCL ise yüzde 66,8 reel getiri sağladı.
Listenin pozitif tarafındaki son şirket SMRVA oldu. SMRVA’nın enflasyon üzerindeki getirisi yüzde 5,2 olarak hesaplandı. Böylece incelenen 56 şirket içerisinde enflasyonu geçebilen şirket sayısı 17’de kaldı.
39 halka arz enflasyon karşısında kaybettirdi
Tablonun diğer tarafında ise halka arz fiyatına kıyasla nominal olarak çok daha iyi görünebilen bazı performansların, enflasyon hesaba katıldığında reel kayba dönüştüğü görülüyor. En yüksek reel kayıp yüzde 71,4 ile SERNT’te gerçekleşti. SERNT’i yüzde 68,7 kayıpla BINBN, yüzde 68,2 ile BALSU ve yüzde 63,1 ile MOPAS izledi.
AAGYO’da reel kayıp yüzde 58,6, EKIM’de yüzde 58,4, BKRGY’de yüzde 57,6 ve ATATR’de yüzde 56 seviyesinde hesaplandı. ZERGY’de ise halka arz fiyatına göre enflasyondan arındırılmış kayıp yüzde 53,8 oldu. Dikkat çeken bir başka nokta, 39 şirketin 13’ünde reel kaybın yüzde 50’nin üzerine çıkması.
Arz fiyatının üzerinde olmak tek başına yeterli değil
Verilerin ortaya koyduğu temel fark nominal ve reel getiri arasında. Bir hisse halka arz fiyatının üzerinde işlem görüyor olsa bile, aynı dönemde yatırımcının satın alma gücündeki kaybı telafi edememiş olabilir. Örneğin 2025’in başlarında halka arz edilen bir şirketin yatırımcısı için yalnızca hisse fiyatındaki yükselişe bakmak yanıltıcı olabiliyor. Çünkü yatırımın üzerinden geçen dönemde biriken enflasyon da yatırımcının gerçek getirisinin hesaplanmasında dikkate alınmak zorunda.
Bu nedenle halka arz performansına yalnızca “arz fiyatının ne kadar üzerinde?” sorusuyla değil, “aynı dönemde enflasyonun ne kadar üzerinde getiri sağladı?” sorusuyla bakıldığında sonuç önemli ölçüde değişiyor.
Son iki yılın fotoğrafında da fark oldukça net: İncelenen 56 halka arzın 17’si enflasyonu yenerken, 39’u yatırımcısına reel kayıp yaşattı.
Hesaplama: Reel getiri = (1 + nominal getiri) / (1 + dönem enflasyonu) − 1. Güncel fiyatlar 2 Ekim 2026, enflasyon verileri arz ayından Ağustos 2026’ya kadar TÜFE (2025=100) üzerinden hesaplanmıştır. DSTKF uç değer olması nedeniyle kapsam dışında tutulmuştur. Kaynak: BIST/KAP arz verileri ve TCMB.
