Tera Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin 30 Haziran 2025 tarihli konsolide finansal tabloları incelendiğinde, ilk bakışta göz kamaştırıcı bir büyüme dikkat çekiyor. Şirketin toplam varlıkları 2024 sonundaki 9,2 milyar TL’den 56,3 milyar TL’ye yükselmiş durumda. Ancak detaylara inildiğinde bu hızlı artışın ardında borçla finanse edilmiş bir büyüme olduğu açıkça görülüyor.
Finansal tablolardaki “Kısa Vadeli Borçlanmalar” kalemi 2024 sonunda 4,5 milyar TL seviyesindeyken, 2025’in ilk yarısında 33 milyar TL’ye fırlamış. Bu, sadece altı ayda yaklaşık 7,3 katlık bir artış anlamına geliyor.
31,7 milyar TL banka kredisi, 1,38 milyar TL bono
Finansal tablolardaki Not 16 (Kısa Vadeli Borçlanmalar) kısmı, bu artışın detaylarını ortaya koyuyor.
Tera Yatırım, 30 Haziran 2025 itibarıyla:
31.700.266.667 TL tutarında banka kredisi,
1.380.000.000 TL tutarında bono ve senet ihracı,
ve çok küçük bir tutar olan 170 bin TL civarında diğer mali borç bulunuyor.
Bu tabloya göre Tera Yatırım’ın kısa vadeli yükümlülüklerinin neredeyse tamamı bankalara ve piyasalara olan borçlardan oluşuyor. Yani şirketin 2025’teki bilanço büyümesinin kaynağı, kendi iç dinamikleri veya operasyonel başarısı değil; yüksek tutarlı dış finansman.
Nakit girişinin kaynağı faaliyet değil, kredi
Nakit akış tablosu incelendiğinde tablo daha netleşiyor. Şirketin esas faaliyetlerinden –25,1 milyar TL nakit çıkışı yaşadığı, buna karşılık finansman faaliyetlerinden +26,9 milyar TL nakit girişi sağladığı görülüyor. Bu da gösteriyor ki dönem sonunda elde edilen 2,3 milyar TL’lik nakit artışı, operasyonel kârdan değil, çekilen kredilerden gelen nakit akışından oluşuyor. Kısacası Tera Yatırım 2025’in ilk yarısında nakit yaratmadı, borç aldı. Bu borçlar sayesinde bilanço büyüdü ve tablo yüzeyde güçlü görünse de, altı kazıldığında yüksek riskli bir borçlanma modeli ortaya çıkıyor.
“Üretim yok, borç var” diyen analistlere göre tablo riskli
Finans çevrelerinde Tera Yatırım’ın bilançosu uzun süredir dikkatle izleniyor. Birçok analiste göre şirketin son dönemde açıkladığı yüksek kâr, sürdürülebilir değil. Sektör uzmanları, “Tera Yatırım aslında üretmiyor, borçlanıyor. Bu kadar kısa sürede 57 milyar TL’lik bilanço yaratmak operasyonel büyüme değil, finansal şişkinliktir.” yorumunda bulunuyor. Analistler ayrıca, finansman kaynaklı büyümenin uzun vadede likidite krizine yol açabileceği uyarısında bulunuyor. Özellikle kısa vadeli borçların bu denli yüksek olması, yeniden finansman riski doğurabilir. Eğer piyasa koşulları değişirse, bu borçların çevrilmesi ciddi maliyet baskısı yaratabilir.
Tera Yatırım’ın bilançosunda 33 milyar TL’lik “yük”
Şirketin kısa vadeli yükümlülükleri toplamda 37,09 milyar TL, uzun vadeli yükümlülükleri ise yalnızca 25,4 milyon TL seviyesinde. Bu da Tera Yatırım’ın neredeyse tüm borçlarının bir yıl içinde ödenmesi gereken kısa vadeli yükümlülüklerden oluştuğunu gösteriyor. Diğer yandan özkaynaklar kalemi 1,57 milyar TL’den 19,2 milyar TL’ye yükselmiş olsa da, bu artışın önemli bir kısmı enflasyon düzeltmesi ve muhasebe etkilerinden kaynaklanıyor. Gerçek nakit üretimi ise sınırlı.
Kâğıt üzerindeki kârın arkasında finansal kaldıraç var
2025’in ilk altı ayında Tera Yatırım 18,5 milyar TL net dönem kârı açıkladı. Ancak bu rakamın önemli bir kısmı yatırım faaliyetlerinden elde edilen kâğıt üzerindeki kazançlardan geliyor. Nitekim tabloda “Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler” kalemi 27,5 milyar TL’ye ulaşmış durumda. Buna karşılık şirketin genel yönetim giderleri 968 milyon TL’ye çıkmış, faaliyet nakdi ise negatif kalmış.
Bu tablo, klasik bir finansal kaldıraç etkisini gösteriyor: yüksek borç, yüksek getiri ve aynı oranda yüksek risk.
Görünen zenginlik, krediyle beslenen bir yapı
Tera Yatırım’ın 2025 ilk yarı finansal tabloları, yüzeyde parlak görünse de, derinlemesine incelendiğinde borç temelli bir büyüme modeline işaret ediyor. Şirketin bilançosu “şişmiş” olsa da, bu genişleme üretim, hizmet ya da sürdürülebilir gelirle desteklenmiyor. Kısacası Tera Yatırım bugün büyük görünüyor olabilir, ancak bu büyüklük bankalardan alınan krediler ve çıkarılan bonolarla finanse edilmiş bir yapıdan ibaret. Uzmanlara göre bu durum, Türkiye’deki aracı kurumlar arasında nadir görülen ölçekte bir borçlanma riski yaratıyor. Şirketin önümüzdeki dönemde bu borçları nasıl yöneteceği, Tera Yatırım’ın finansal sağlığı açısından belirleyici olacak.
