Bulls Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. (BULGS), 30 Haziran 2025 itibarıyla 6 aylık finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket bilançosu ilk bakışta kârını koruyor gibi görünse de, detaylar operasyonel gelirlerdeki sert düşüşü ve nakit yaratma kapasitesindeki zayıflığı ortaya koyuyor.
Hasılatta Sert Düşüş
2024’ün aynı döneminde 1 milyar 258 milyon TL olan hasılat, 2025’in ilk yarısında 179 milyon 487 bin TL’ye geriledi. Yani yıllık bazda %85’in üzerinde düşüş yaşandı.
Bu sert gerilemeye rağmen şirket 279 milyon 948 bin TL net dönem kârı açıkladı. Ancak bu kârın büyük kısmı, gerçek operasyonlardan değil, portföy değerleme kazançlarından kaynaklandı.
Kârın Kaynağı: Diğer Gelirler
Bilanço detaylarına göre, esas faaliyetlerden diğer gelirler kalemi 582 milyon 101 bin TL’ye ulaştı. Bu rakam, portföydeki finansal yatırımların gerçeğe uygun değer farklarından elde edilen muhasebe gelirlerinden oluşuyor.
Buna karşılık esas faaliyetlerden diğer giderler 333 milyon 22 bin TL seviyesinde gerçekleşti. Yani bilanço üzerinde kâr korunurken, faaliyet gelirleri neredeyse tamamen değerleme farkları ile desteklendi.
Nakit Akışı Alarm Veriyor
BULGS’un işletme faaliyetlerinden nakit akışı 2025’in ilk yarısında -461 milyon 338 bin TL olarak açık verdi. Bu tablo, kağıt üzerindeki kârın nakde dönüşmediğini ve şirketin faaliyetlerinin net nakit çıkışı yarattığını gösteriyor.
Yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı da -308 milyon 396 bin TL ile negatif seyretti. Şirketin nakit pozisyonunu olumlu etkileyen tek kalem ise 868 milyon 828 bin TL’lik finansman faaliyetlerinden kaynaklanan giriş oldu.
Borçsuz ve Güçlü Özkaynak Yapısı
Pozitif tarafta ise şirketin düşük borçluluk oranı dikkat çekiyor.
Kısa vadeli yükümlülükler: 6,56 milyon TL
Uzun vadeli yükümlülükler: 3,87 milyon TL
Toplam özkaynaklar: 5 milyar 493 milyon TL (2024 yıl sonuna göre %26 artış)
Bu tablo, şirketin bilanço bazında sağlam bir mali yapıya sahip olduğunu, ancak kârlılığın sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri bulunduğunu gösteriyor.
Enflasyon Muhasebesi Etkisi
2025 ilk yarısında net parasal pozisyon zararı 67 milyon 118 bin TL olarak kaydedildi. Bu zarar, TMS 29 kapsamında uygulanan enflasyon muhasebesinin bilanço üzerindeki olumsuz etkisini yansıtıyor.
Yatırımcı İçin Anlamı
Şirketin borçsuz ve yüksek özkaynaklı yapısı pozitif.
Ancak hasılatın %85’in üzerinde düşmesi, temel faaliyetlerden kâr yaratma kapasitesinin zayıfladığını ortaya koyuyor.
Açıklanan kârın büyük oranda portföy değerleme kazançlarından gelmesi, sürdürülebilirlik açısından risk oluşturuyor.
Negatif nakit akışı, önümüzdeki dönemlerde finansman ihtiyacını artırabilir. BULGS bilançosu kâğıt üzerinde güçlü görünse de, nakit yaratmayan kâr ve operasyonel gelirlerdeki düşüş yatırımcıların dikkatle izlemesi gereken kırmızı bayraklar olarak öne çıkıyor.
