Borsa İstanbul’un en tartışmalı kulüp hisselerinden biri olan Trabzonspor Sportif Yatırım ve Futbol İşletmeciliği A.Ş. (TSPOR), 19 Haziran 2025'te başlattığı sermaye azaltımı ve artırımı süreciyle yatırımcıların tepkisini çekti. Şirketin belirlediği rüçhan hakkı referans fiyatı 3,45 TL, ana hisse fiyatı ise 1,5933 TL olarak duyuruldu. Ancak bu sürecin hemen ardından piyasada yaşanan fiyat hareketleri, yatırımcılar açısından tam anlamıyla bir güven krizine dönüştü.
Trabzonspor cephesi yaptığı resmi açıklamada, rüçhan kuponlarında yaşanan düşüşlerin bazı gruplar tarafından organize şekilde gerçekleştirildiğini, bu kişilerin düşük fiyatlardan topladıkları kuponlarla ucuz maliyetli hisse elde ederek yüksek arbitraj kazancı sağladıklarını belirtti. Şirket, bu işlemleri yapan kişi ve kurumları SPK’ya şikâyet edeceğini açıkladı.
Ancak piyasadaki tepkiler bu açıklamayı inandırıcı bulmadı. Özellikle sosyal medya üzerinden gelen yorumlarda, yaşananların planlı ve organize bir manipülasyonun parçası olduğu iddia ediliyor.
Bir yatırımcı şu sözlerle isyan etti:
“Yalan konuşuyorsunuz! Rüçhan pazarında milyon lotluk satış emirleriyle baskı kuran kimdi? Ana tahtada ise işlem yapılmasına bile fırsat verilmedi. Bu şeytanca plan, eş zamanlı sermaye azaltımı ve artırımıyla uygulandı. Rüçhan kuponlarını toplayanlar 2’ye kadar bekleyip düşük maliyetle hisse aldı. Bunu planlayan elbette uygulayanı da vardır!”
Yatırımcılar, hem rüçhan kuponlarında yaşanan fiyat çöküşü hem de ana tahtadaki likidite engeli nedeniyle büyük zarar yaşadıklarını söylüyor. Ana hissede ciddi bir satış baskısı oluşmasına rağmen işlem hacminin kısıtlı kalması, “Yatırımcıya çıkış kapısı bırakılmadı” eleştirilerine yol açtı.
Tepkilerin odak noktasında ise aynı anda yapılan sermaye azaltımı ve artırımı uygulaması var. Bu yöntem, teknik olarak yasal olsa da, rüçhan kuponlarının psikolojik ve finansal değerini zedeleyecek biçimde kurgulandığı iddia ediliyor. Eleştiriler, sürecin küçük yatırımcının elindeki kuponları değersizleştirip, bunların toplanması ve bedelliye düşük maliyetle katılım sağlayacak kişilere devredilmesi üzerine kurulduğunu öne sürüyor.
Bazı piyasa uzmanları da benzer şekilde bu tür eş zamanlı uygulamaların geçmişte de küçük yatırımcıyı zor durumda bıraktığını belirtiyor. Ancak Trabzonspor’un bu açıklamayı yaparken, geçmiş dönemlerde yaptığı bedelli artırımlar, yıllardır süren zarar yazma geleneği ve yatırımcıya sağlanan katkı eksikliğini göz ardı ettiği görülüyor.
Yönetim Eleştirisi: Başkan Nerede Durdu?

Yaşanan süreçte Trabzonspor yönetimi kadar, özellikle Trabzonspor Kulübü Başkanı'nın da sorumluluğu tartışma konusu oldu. Kulübün kamuya açık pay senetleri üzerinden sermaye piyasalarından kaynak topladığı düşünüldüğünde, başkanın bu süreci sadece sportif değil, finansal ve kamusal bir sorumlulukla yürütmesi bekleniyordu.
Eleştiriler, sürecin başından itibaren şeffaf yönetilmediğini, yatırımcıların bilgilendirilmediğini ve olası manipülasyonlara karşı önlem alınmadığını vurguluyor. Özellikle şu soru gündeme getiriliyor:
“Trabzonspor Başkanı, bu sermaye hareketlerinin yaratacağı etkiyi öngöremeyecek kadar tecrübesiz mi, yoksa sonuçlarını bile bile sessiz kalmayı mı tercih etti?”
Yasal çerçevede bakıldığında, sermaye artırımı gibi adımların şirketin yönetim kurulu tarafından onaylandığı ve uygulandığı bilinmektedir. Başkanın bizzat manipülatif işlemleri yönettiğine dair bir iddia bulunmasa da, sürece dair gözetim sorumluluğunu yerine getirmediği yönünde ciddi eleştiriler var.
Bu çerçevede Başkan'ın, yatırımcıyı korumaya dönük herhangi bir açıklama yapmaması, kamuoyuna süreci yönetme iradesi göstermemesi ve yaşanan mağduriyet karşısında yalnızca SPK’ya yönlendirme yapması, “krizi yönetemeyen bir kulüp başkanlığı profili” olarak değerlendiriliyor.
Teknik Yorum: Rüçhan Kuponu Üzerinden Uygulanan Stratejiler
Trabzonspor’un uyguladığı sermaye azaltımı ve artırımı süreci, teknik anlamda olağan bir sermaye hareketidir. Ancak burada sorun, eş zamanlı uygulanma biçimiyle ortaya çıkmaktadır.
Süreç nasıl işler?
Sermaye azaltımı → Şirketin ödenmiş sermayesi düşürülür, hisse başına düşen içsel değer değişir.
Sermaye artırımı → Yeni hisse senetleri ihraç edilir. Mevcut ortaklara rüçhan hakkı tanınır.
Bu hak, TSPORR koduyla borsada işlem gören kuponlar üzerinden alınıp satılabilir.
Burada kilit nokta: rüçhan hakkı kuponunun değeri, ana hisse fiyatı ile bedelli fiyatı arasındaki farktan türetilir. Kupon değeri ne kadar düşükse, yatırımcı o kadar avantajlı hisse alımı yapabilir.
Olası Arbitraj Senaryosu:
Yatırımcı grupları, rüçhan kuponlarını düşük fiyattan toplamaya başlar.
Aynı anda ana hissede satış baskısı yaratılarak hisse fiyatı aşağı çekilir.
Böylece kuponların değeri matematiksel olarak daha da ucuzlar.
Bu kuponlarla alınan hisseler, kısa vadede ana tahtada satılarak arbitraj karı sağlanır.
Bu işlem zinciri, kağıt üzerinde yasa dışı değildir. Ancak…

⚠️ Manipülasyon Unsurları Nerede Başlar?
Yoğun ve görünür kademeli emirlerle piyasayı yönlendirme,
Yapay arz-talep yaratarak fiyatı baskılama,
Yatırımcının panik satışına neden olacak bilgi asimetrisi oluşturma,
Koordineli işlem grupları arasında al-sat zinciri kurma,
gibi davranışlar, Sermaye Piyasası Kanunu’nun 107. maddesi kapsamında piyasa bozucu eylemler olarak değerlendirilebilir. Bu nedenle SPK, burada işlem yapan aktörlerin emir kayıtlarını, IP hareketlerini ve işlem sıklığını detaylı şekilde inceler. Eğer bu faaliyetlerin koordineli yürütüldüğü, yapay fiyatlama oluşturulduğu tespit edilirse, hem idari para cezası hem de suç duyurusu gündeme gelebilir.
Hukuki Uyarı:
Bu haberde yer alan yorumlar ve iddialar, yatırımcılar tarafından kamuya açık şekilde paylaşılmış verilere ve açıklamalara dayanmaktadır. TSPOR veya Trabzonspor Sportif A.Ş. tarafından yapılan resmi açıklamalar ve kamuya açık veriler esas alınmıştır. Haberde geçen iddialar yargı kararıyla kesinleşmemiştir ve tüm taraflar için masumiyet karinesi geçerlidir. Sermaye Piyasası Kurulu’nun yapacağı değerlendirme sonuçları beklenecektir.