693 bin yatırımcının katıldığı Saat & Saat halka arzının üzerinden yaklaşık üç ay geçti. 56 TL'den halka arz edilen SSAAT hisseleri, 23 Ekim kapanışında 22,46 TL'ye geriledi. Hissedeki kayıp yüzde 60'a yaklaşırken şirketin piyasa değeri 37 milyar TL'den 14,8 milyar TL'ye düştü. Peki, yatırımcıların büyük kayıp yaşadığı hissede neler oluyor? Finansal tablolar, halka arz süreci ve aracı kurumların takas verileri dikkat çekici ayrıntılar ortaya koyuyor.
Saat ve Saat Sanayi ve Ticaret (BIST: SSAAT), 6-8 Temmuz 2026 tarihlerinde 56 TL fiyatla halka arz edildi. Toplam 693 bin 138 yatırımcının katıldığı halka arzda, 66,9 milyon TL nominal değerli payın yanı sıra 13,4 milyon TL nominal değerli ek pay satışı gerçekleştirildi. 16 Temmuz'da Borsa İstanbul Yıldız Pazar'da işlem görmeye başlayan şirketin hisseleri, aradan geçen 71 işlem gününün ardından 23 Ekim'de 22,46 TL'den kapanış yaptı. Böylece halka arz fiyatından hisse alan yatırımcıların kaybı yüzde 59,9'a ulaştı. Başka bir ifadeyle, halka arzda 100 bin TL'lik hisse alan yatırımcının elindeki payların değeri yaklaşık 40 bin TL'ye geriledi. Bu süreçte hissede en yüksek 55,25 TL, en düşük 20,88 TL seviyesi görüldü.
Ramazan Kaya halka arz öncesi “Hisse fiyatımız o kadar ucuz kaldı ki” demişti!
Saat & Saat Yönetim Kurulu Başkanı Ramazan Kaya'nın halka arz öncesinde yaptığı açıklamalar, hissede yaşanan yaklaşık yüzde 60'lık değer kaybının ardından yeniden dikkat çekti. Kaya, halka arz sürecinde şirketin değerlemesine ilişkin yaptığı bir video açıklamasında, “Ama hisse fiyatımız o kadar ucuz kaldı ki, dedik, biz %10'unu satalım” ifadelerini kullanmıştı.
Ramazan Kaya'nın hisselerin ucuz kaldığını savunduğu dönemde 56 TL olarak belirlenen halka arz fiyatı, aradan geçen yaklaşık üç ayın ardından 22,46 TL'ye kadar geriledi. Şirketin halka arz sırasında yaklaşık 37 milyar TL olan piyasa değeri de 14,8 milyar TL'ye düştü. Böylece halka arz fiyatından yatırım yapanların kaybı yüzde 59,9'a ulaşırken Kaya'nın halka arz öncesindeki sözleri ile hissenin bugünkü fiyatı arasındaki fark dikkat çekti.
56 TL'lik halka arz fiyatını Halk Yatırım belirledi
Saat & Saat'in halka arzına esas alınan fiyat tespit raporu, halka arzın ortak aracı kurumlarından Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlandı. 1 Temmuz 2026 tarihli rapor, 2 Temmuz'da Kamuyu Aydınlatma Platformu'nda (KAP) yayımlandı. Raporda Güner Gezen'in imzası yer aldı.
Değerleme çalışmasında indirgenmiş nakit akımı yöntemiyle 1 milyar 361 milyon dolar, piyasa çarpanları yöntemiyle 1 milyar 46 milyon dolar özsermaye değeri hesaplandı. İki yöntemin ağırlıklandırılmasıyla şirketin değeri 1 milyar 188 milyon dolar, pay başına değer ise 88,90 TL olarak belirlendi. Bu fiyat üzerinden yüzde 37,01 iskonto uygulanarak 56 TL'lik halka arz fiyatına ulaşıldı.
Halka arz fiyatını inceleyen ICBC Yatırım ve Bulls Yatırım, 56 TL'yi makul buldu. Ancak ICBC Yatırım geleceğe dönük tahminlerin gerçekleşebilirliğini ayrıca test etmediğini belirtirken Bulls Yatırım, projeksiyonların ekonomik koşullara ve şirket performansına bağlı olduğunu vurguladı.
İlk işlem gününde başlayan kayıp
SSAAT yatırımcısı için olumsuz tablo daha ilk işlem gününde ortaya çıktı. 56 TL'den halka arz edilen hisse, 16 Temmuz'da 54 TL'den işleme başladı ve günü 50,40 TL'den tamamladı. Böylece daha ilk günden halka arz fiyatının yüzde 10 altında kapanış gerçekleşti. Sonraki haftalarda da satış baskısı devam ederken zaman zaman yükselişler yaşansa da hisse halka arz fiyatına yeniden ulaşamadı. 31 Temmuz'da 35,04 TL olan SSAAT, ağustos ayını 35,02 TL'den tamamlayarak yatay bir seyir izledi. Eylül sonunda 25,76 TL'ye gerileyen hisse, 23 Ekim itibarıyla 22,46 TL'ye kadar düştü.
Fiyat istikrarı için milyonlarca liralık alım yapıldı
Halka arzın ortak aracı kurumları Garanti Yatırım ve Halk Yatırım olurken izahnamede öngörülen 30 günlük fiyat istikrarı süreci 14 Ağustos 2026 tarihinde sona erdi. Bu kapsamda 16 Temmuz ile 5 Ağustos arasındaki ilk 15 işlem gününde ortalama 42,32 TL fiyatla toplam 8 milyon 750 bin TL nominal değerli pay alımı gerçekleştirildi. Söz konusu alımlar Ramazan Kaya, Hamza Kaya ve Nurullah Dönmez tarafından yapıldı. Ancak fiyat istikrarı kapsamında gerçekleştirilen alımlar, hissedeki düşüşü kalıcı olarak durdurmaya yetmedi. Fiyat istikrarı süresi sona erdiğinde SSAAT hisseleri 35 TL seviyelerinde işlem görüyordu.
37 milyar TL'lik şirketin değeri 14,8 milyar TL'ye geriledi
Halka arzdan bu yana yaşanan düşüşün en dikkat çekici sonuçlarından biri şirketin piyasa değerinde ortaya çıktı. 660,4 milyon TL ödenmiş sermayeye sahip Saat & Saat'in halka arz fiyatına göre piyasa değeri yaklaşık 37 milyar TL seviyesindeydi. 23 Ekim itibarıyla bu rakam 14,83 milyar TL'ye gerilerken yaklaşık üç aylık süreçte şirketin piyasa değerinde 22 milyar TL'nin üzerinde azalma yaşandı. Şirketin 2025 yılı net kârı 1 milyar 637 milyon TL olarak gerçekleşirken halka arz fiyatı üzerinden hesaplanan fiyat/kazanç oranı yaklaşık 22,6 seviyesindeydi.
23 Ekim tarihli güncel değerleme göstergelerinde ise fiyat/kazanç oranı 9,0, piyasa değeri/defter değeri oranı 4,17, firma değeri/FAVÖK oranı 4,04, firma değeri/satışlar oranı 1,16 ve yatırılan sermayenin getirisi yüzde 32,4 seviyesinde bulunuyor. Bu tablo, hissede yalnızca şirketin açıkladığı kâr rakamlarının değil, yatırımcıların şirkete biçtiği değerin de önemli ölçüde değiştiğine işaret ediyor. Halka arz döneminde daha yüksek çarpanlarla fiyatlanan şirket, üç ay sonra çok daha düşük bir piyasa değerine gerilemiş durumda.
Satışlar arttı ancak kârdaki büyüme sınırlı kaldı
Saat & Saat'in 2026 yılının ilk altı ayına ilişkin finansal sonuçları da yatırımcıların yakından izlediği başlıklar arasında yer alıyor. Şirketin ilk yarı hasılatı, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 6,7 artarak 7 milyar 308 milyon TL'ye ulaştı. Ancak yalnızca ikinci çeyreğe bakıldığında satışlardaki artış yüzde 1,3 seviyesinde kaldı. Şirketin faiz, amortisman ve vergi öncesi kârı (FAVÖK) yüzde 6,7 artışla 2 milyar 173 milyon TL'ye yükselirken FAVÖK marjı yüzde 29,7 seviyesinde sabit kaldı. Net dönem kârındaki artış ise daha sınırlı gerçekleşti. Saat & Saat, 2026 yılının ilk yarısında 656,4 milyon TL net kâr açıklarken geçen yılın aynı dönemine göre artış yüzde 1,5 oldu.
Şirket yönetimi de ara dönem faaliyet raporunda, brüt kâr marjındaki iyileşmeye rağmen faaliyet ve finansman giderlerinin kârlılık üzerinde baskı oluşturduğunu belirtti. 2025 yılının tamamında 13,92 milyar TL satış ve 1,637 milyar TL net kâr açıklayan şirketin 2026 yılındaki büyüme performansı, halka arz sonrasında dikkatle takip ediliyor.
Peki, şirketin borçluluğu ne durumda?
Hisse fiyatında yaşanan sert kayba rağmen şirketin bilançosundaki borçluluk göstergeleri farklı bir tablo ortaya koyuyor. 30 Haziran 2026 itibarıyla şirketin TFRS 16 dahil net finansal borcu 1 milyar 872 milyon TL seviyesinde bulunurken nakit ve nakit benzerleri 2 milyar 496 milyon TL olarak açıklandı. Net Borç/FAVÖK oranı 0,45, cari oran ise 1,50 seviyesinde gerçekleşti. Buna karşılık şirketin özkaynakları yıl sonuna göre yüzde 10,6 azalarak 3 milyar 557 milyon TL'ye geriledi. Bu göstergeler, hisse fiyatındaki kaybın yalnızca borçluluk üzerinden açıklanamayacağını ortaya koyarken piyasanın şirketin büyüme potansiyeline ve gelecekteki kârlılığına ilişkin beklentileri de fiyatlamada önemli rol oynuyor.
Halka arz öncesi beklentiler neydi?
Halk Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda, Saat & Saat'in 2026 yılına ilişkin finansal beklentileri de yer alıyordu. Raporda 2026 yılı için 315,4 milyon dolar net satış, yüzde 60,4 brüt kâr marjı ve yüzde 33,9 faaliyet gideri/satış oranı öngörülmüştü. İndirgenmiş nakit akımı yöntemine göre şirketin özsermaye değeri 1,36 milyar dolar, pazar yaklaşımına göre ise 1,05 milyar dolar olarak hesaplanmıştı. Halka arz yaklaşık 790 milyon dolarlık piyasa değeriyle gerçekleştirildi. Başka bir ifadeyle şirket, fiyat tespit raporunda kullanılan iki değerleme yönteminin de altında bir piyasa değeriyle yatırımcıların karşısına çıktı. Ancak ilk yarı finansallarında görülen sınırlı büyüme ve kâr artışı, halka arz dönemindeki beklentilerin ne ölçüde karşılanabileceğine ilişkin soruları gündeme getiriyor.
Borsa İstanbul'daki düşüş de hisseyi etkiledi
SSAAT hisselerindeki değer kaybının tamamını şirkete özgü gelişmelerle açıklamak mümkün değil. Aynı dönemde BIST 100 endeksi de 14.080 puandan 11.117 puana gerileyerek yaklaşık yüzde 21 değer kaybetti. Özellikle 16 Eylül'de endekste yaşanan yüzde 5,54'lük sert düşüş sırasında SSAAT hisseleri de yüzde 6,47 geriledi. Buna rağmen şirket hisselerinin endekse göre göreli performansı eksi yüzde 49,2 seviyesinde gerçekleşti. Bu durum, genel piyasa koşullarının yanı sıra hisseye özgü gelişmelerin de fiyatlamada etkili olduğunu gösteriyor.
Üstelik 2026 yılında halka arz edilen diğer şirketlerin hisselerinde de benzer kayıplar yaşandı. TKNKA halka arz fiyatının yüzde 69,8, BKRGY yüzde 66,9, ATATR yüzde 65,4, AAGYO yüzde 64,4, SARAE yüzde 60,8 ve VEYAS yüzde 59,7 altında işlem görüyor. Buna karşılık CITAS yüzde 16,4, BETAE yüzde 13,6, EMPAE yüzde 71,8 ve NETCD yüzde 79,5 yükselişle halka arz fiyatının üzerinde kalmayı başardı. Dolayısıyla SSAAT'teki düşüş, hem genel piyasa koşulları hem de halka arz edilen şirketlerin performansı çerçevesinde değerlendiriliyor.
İşlem hacmi yüzde 97 azaldı, 22 kez devre kesici çalıştı
Saat & Saat hisselerinde dikkat çeken bir başka gelişme ise işlem hacmindeki sert daralma oldu. Temmuz ayında 20,5 milyar TL seviyesinde bulunan aylık işlem hacmi, ekim ayında 560 milyon TL'ye kadar geriledi. Bu rakamlar yaklaşık yüzde 97'lik bir düşüşe işaret ediyor. Halka arzdan bu yana hissede 22 kez pay bazında devre kesici uygulandı. Fiili dolaşım oranının yüzde 7,07 seviyesinde bulunması ve halka arza 693 binden fazla yatırımcının katılması da hissedeki likidite yapısını önemli hale getiriyor. İşlem hacminin azalması, alım ve satım emirleri arasındaki dengenin bozulduğu dönemlerde fiyat hareketlerinin daha sert yaşanmasına yol açabiliyor.
Takas verilerinde Halk Yatırım dikkat çekiyor
25 Ekim tarihli kurum bazlı takas verileri, SSAAT hisselerindeki pay dağılımına ilişkin dikkat çekici bilgiler ortaya koyuyor. Görünen 33 aracı kurumun toplamında 66,07 milyon lot bulunurken pazar paylarından hesaplanan toplam takas miktarı 66,94 milyon lot seviyesinde. Bu rakam şirket sermayesinin yaklaşık yüzde 10,14'üne karşılık geliyor. Listelenen kurumlar toplam takasın yüzde 98,7'sini oluşturuyor.
Takas tablosunda en yüksek pay Halk Yatırım'da bulunuyor. Kurumun saklamasındaki 20,54 milyon lot, toplam takasın yüzde 30,68'ine karşılık geliyor. Halk Yatırım'ın üç ay önceki bakiyesi yaklaşık 7,75 milyon lot seviyesindeyken aradan geçen sürede ciddi bir artış yaşandı. Bugünkü bakiyenin yaklaşık yüzde 62'sinin son üç aylık dönemde oluştuğu görülüyor. Halk Yatırım'ın halka arzın ortak aracı kurumlarından biri olması, söz konusu değişimi daha dikkat çekici hale getiriyor. İlk beş kurum ise toplam takasın yüzde 61,2'sini elinde bulunduruyor.
Emeklilik ve yatırım fonlarında milyonlarca lotluk azalış
Son üç aylık takas değişimleri incelendiğinde bazı kurumlardaki pay miktarlarının önemli ölçüde azaldığı görülüyor. Emeklilik hesaplarında 4,91 milyon lot, Ziraat Yatırım'da 2,34 milyon lot, Vakıf Yatırım'da 1,36 milyon lot, yatırım fonu hesaplarında 1,28 milyon lot ve Garanti Yatırım'da 1,04 milyon lotluk azalış kaydedildi. Emeklilik ve yatırım fonu hesapları birlikte değerlendirildiğinde toplam azalış 6,19 milyon lota ulaşıyor.
Bu veriler, Eylül ayında fon kaynaklı gelişmelerle sarsılan piyasadaki genel risk azaltma eğilimiyle birlikte değerlendiriliyor. Ancak takas verilerinin doğrudan alım-satım işlemlerini değil saklama bakiyelerini gösterdiği ve kurumlar arası virmanlardan da etkilenebildiği unutulmamalı.
Son bir aylık verilere bakıldığında ise Halk Yatırım'ın saklama bakiyesinde 1,31 milyon lotluk azalış dikkat çekiyor. Aynı dönemde Ziraat Yatırım'da 403 bin, emeklilik hesaplarında 384 bin ve yatırım fonlarında 250 bin lotluk azalış gerçekleşti. Buna karşılık Gedik Yatırım'ın bakiyesi 1,07 milyon, Bank of America'nın 703 bin, İş Yatırım'ın 316 bin ve Piramit Menkul'ün 257 bin lot arttı. Hissenin 25,76 TL'den 22,46 TL'ye gerilediği dönemde yaşanan bu değişimler, saklama hesaplarındaki pay dağılımının da önemli ölçüde farklılaştığını ortaya koyuyor.
Bank of America nezdindeki pay miktarında son üç ayda 1,01 milyon, son bir ayda 703 bin, son haftada 226 bin ve son günde 109 bin lotluk artış görüldü. Ancak Deutsche Bank ve Citibank saklama hesaplarının ilk 33 kurum arasında bulunmaması nedeniyle bu tablodan yabancı yatırımcıların toplam pozisyonunu kesin olarak belirlemek mümkün değil.
Şirket ortaklarından düşüş sırasında hisse alımı
Hisse fiyatındaki gerileme devam ederken şirket ortaklarından da alım açıklamaları geldi. 21-22 Eylül tarihlerinde 26,64-29,86 TL fiyat aralığından toplam 20,1 milyon TL tutarında pay alımı gerçekleştirildi. Bunu 21-22 Ekim tarihlerinde 21,90-23,66 TL fiyat aralığından yapılan 12,7 milyon TL'lik alımlar izledi.
İki ayrı dönemde gerçekleştirilen alımların toplamı 1 milyon 272 bin 104 lota ulaştı. Ramazan Kaya'nın şirketteki payı ise 22 Ekim itibarıyla sermayenin yüzde 27,95'ine, oy haklarının yüzde 29'una yükseldi. Ortakların alımları hissede dikkat çeken destekleyici gelişmeler arasında yer alsa da fiyatın yeniden yükselişe geçmesini sağlayamadı. Ayrıca Halk Yatırım nezdindeki pay miktarının son bir ayda 1,31 milyon lot azalması, takas verilerindeki hareketliliğin devam ettiğini gösteriyor.
SSAAT yatırımcılarını bundan sonra ne bekliyor?
Halka arzdan bu yana yaklaşık yüzde 60 değer kaybeden Saat & Saat hisselerinde yatırımcıların önümüzdeki dönemde takip edeceği üç önemli gelişme bulunuyor. Bunların başında kasım ayında açıklanması beklenen 2026 yılı dokuz aylık finansal sonuçları geliyor. Şirketin satış büyümesinde ve kâr marjlarında toparlanma yaşanıp yaşanmayacağı, halka arz dönemindeki beklentilerin ne ölçüde karşılandığını gösterecek.
Diğer taraftan Halk Yatırım nezdinde bulunan ve toplam takasın yüzde 30,68'ini oluşturan pay miktarındaki değişimler ile emeklilik ve yatırım fonu hesaplarındaki hareketlilik de önemini koruyor. Ortakların gerçekleştirdiği pay alımlarının devam edip etmeyeceği de yatırımcıların gündeminde olacak.
Şirketin Net Borç/FAVÖK oranının 0,45 seviyesinde bulunması ve yatırılan sermayenin getirisinin yüzde 32,4 olması, bilanço tarafında olumlu göstergeler olarak öne çıkarken hisse fiyatındaki sert kayıp, halka arz değerlemesi ile piyasanın bugünkü beklentileri arasındaki farkı gözler önüne seriyor.
56 TL'den halka arz edilip 22,46 TL'ye kadar gerileyen SSAAT'te, yatırımcıların en önemli sorusu ise değişmedi: Hisse, halka arz fiyatına yeniden ne zaman yaklaşabilecek?
Yasal Uyarı: Bu haberde yer alan bilgi, veri ve değerlendirmeler kamuya açık kaynaklar, şirket açıklamaları ve piyasa verileri esas alınarak hazırlanmıştır. İçerik yalnızca haber verme ve bilgilendirme amacı taşımakta olup yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Haberde yer alan değerlendirmeler herhangi bir kişi, kurum veya şirket hakkında suçlama ya da kesin bir nedensellik tespiti olarak yorumlanmamalıdır. Yatırım kararları, yatırımcıların kendi risk ve getiri tercihleri doğrultusunda verilmelidir.
