Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, Zorlu Enerji Elektrik Üretim A.Ş.'nin (ZOREN) finansal görünümünü 'Durağan'dan 'Negatif'e' çevirdiğini duyurdu. Şirketin Uzun Vadeli Temerrüt Notu (IDR) ise 'B+' olarak teyit edildi. Bu karar, Zorlu Enerji'nin yatırımcıları ve enerji piyasası için kritik bir gelişme olarak değerlendiriliyor.
Negatif Görünümün Nedenleri
Fitch, görünüm revizyonunun temel nedenlerini, brüt borç bazında beklenen yavaş kaldıraç azaltımı ve 2025-2026 döneminde zayıflayan faiz karşılama oranlarına bağladı. Raporda, FAVÖK faiz karşılama oranının sürekli olarak 2,0 katın altında kalması veya tahmin edilenden yüksek net kaldıraç seviyeleri görülmesi durumunda not indiriminin gündeme geleceği belirtildi.
Temel Derecelendirme Sürücüleri
Kuruluş, 'B+' IDR notunu verirken Zorlu Enerji'nin hem risklerini hem de destekleyici unsurlarını dikkate aldı:
Riskler: Türkiye pazarına odaklanma, serbest piyasa tüccar fiyatlarına artan maruziyet (YEKDEM tarifelerinin sona ermesiyle), döviz kuru riski ve sınırlı operasyonel ölçek.
Destekleyici Faktörler: Elektrik dağıtımı ve sözleşmeli yenilenebilir enerjiden gelen, FAVÖK'e yüzde 80'den fazla katkı sağlayan düzenlenmiş ve yarı düzenlenmiş iş kollarının yüksek payı.
Finansal Baskı Artıyor
Fitch'in tahminlerine göre, Zorlu Enerji'nin düzeltilmiş FAVÖK faiz karşılama oranı 2025-2026 döneminde ortalama 1,8 kat seviyesinde kalacak. Bu oran, 'B+' notu için düşük bir seviyeyi işaret ediyor ve Negatif Görünüm'ü tetikliyor.
Şirketin yeni borçlarının bir kısmının borç geri ödemesi yerine büyümeye yönlendirilmesi, 2024 sonu net borcunu tahmin edilenden 125 milyon dolar daha yüksek bir seviyeye taşıdı. Bu durum, faiz ödemelerinin 2025-2026 yıllarında FAVÖK'ün yüzde 50 ila yüzde 63'ünü aşması beklentisini doğurdu.
Yüksek Sermaye Harcamaları ve Nakit Akışı
Özellikle dağıtım sektöründeki artan sermaye harcamaları (2025-2026 döneminde yıllık 122 milyon dolar), 2025-2026 döneminde genel olarak nötr Serbest Nakit Akışına (FCF) yol açacak. Ancak Fitch, yönetimin sermaye harcamalarında esnekliğe sahip olduğunu ve 2027-2028 döneminde kümülatif pozitif FCF beklentisi olduğunu kaydetti.
Varlık Satışları Borç Azaltımı İçin Kritik
Zorlu, 2025'te 210 milyon dolarlık Dorad Enerji Santrali hissesi satışını tamamladı. Elde edilen gelirler kısmen borç azaltımına yönlendirildi. Şirketin Pakistan varlıkları ve emanetteki 40 milyon dolarının da borç geri ödemesi için kullanılması bekleniyor. Fitch, derecelendirme senaryosunda 2025-2026 arasında toplam 200 milyon dolarlık varlık satışı geliri varsayıyor.
Kur ve Faaliyet Ortamı Riskleri
Şirketin borcunun yaklaşık yüzde 91'inin döviz cinsinden olması, kur riskini artırıyor. Ancak Fitch, dolar endeksli gelirler ve TÜFE endeksli FAVÖK'ün bu riski bir miktar azalttığını belirtiyor. Türkiye'deki yüksek enflasyon ve düzenleyici çerçevenin siyasi müdahalelere açık olması da notu kısıtlayan faktörler arasında.
