Son aylarda sermaye piyasalarında yaşanan fon krizi hepimize önemli bir gerçeği bir kez daha hatırlattı…Borsada güven kazanmak yıllar alıyor ama kaybetmek bazen birkaç gün sürüyor.
Özellikle tasfiye sürecine giren yatırım fonlarının portföylerindeki hisseler, yalnızca fon yatırımcılarının değil, ilgili şirketlere yatırım yapan binlerce kişinin de gündemine oturdu.
Fonların ellerindeki hisseler ne olacaktı? Bu kadar büyük pozisyonlar piyasada nasıl karşılanacaktı? Şirketler bu süreçte nasıl bir tavır sergileyecekti?
Açıkçası son dönemde bu soruların yanıtlarını ararken pek çok şirketin açıklamalarını takip ettim. Bugün ise eleştirmek için değil, hakkını teslim etmek için bir şirketi yazmak istiyorum.
Çünkü şirketin son iki ayda attığı adımlar, benim açımdan sadece bir hisse geri alımından çok daha fazlasını ifade ediyor.
Fon krizi şirketleri de zor bir sınavla karşı karşıya bıraktı
Türkiye'de son dönemde yaşanan yatırım fonu krizi, sermaye piyasalarına duyulan güven açısından oldukça yıpratıcı oldu.
Tasfiye sürecine giren fonlarda ciddi miktarda hisse bulunması, yatırımcıların önüne yeni bir belirsizlik çıkardı. Özellikle portföylerde yüksek miktarda bulunan hisselerin nasıl nakde dönüştürüleceği önemli bir sorundu.
Üstelik mesele yalnızca fonların içindeki paradan ibaret değildi.
Bu fonların portföylerinde hissesi bulunan halka açık şirketler açısından da ciddi bir sınav başladı.
Bir tarafta şirketin faaliyetleri, çalışanları, yatırımları ve büyüme hedefleri vardı. Diğer tarafta ise şirketin kontrolü dışında gelişen bir fon krizi ve bunun hisse fiyatı üzerinde oluşturabileceği baskı.
Şunu kabul edelim: Bir şirketin iyi iş yapmasıyla borsada hissesinin iyi performans göstermesi her zaman aynı şey değil.
Ancak böyle dönemlerde şirket yönetimlerinin aldığı kararlar, yatırımcının hafızasında kolay kolay silinmiyor.
İşte Çitlekçi'nin yaptıklarını bu nedenle önemli buluyorum.
Daha üç ay önce halka arz edilen bir şirketten bahsediyoruz
Çitlekçi, 10-12 Ağustos 2026 tarihlerinde 73,70 TL fiyatla halka arz edildi.
Yaklaşık 2,69 milyar TL büyüklüğündeki halka arza 556 bini aşkın yatırımcı katıldı. Şirketin hisseleri 18 Ağustos'ta Borsa İstanbul'da işlem görmeye başladı.
Yani karşımızda yıllardır borsada işlem gören, sermaye piyasalarının bütün krizlerini deneyimlemiş bir şirket yok.
Henüz üç ay önce yatırımcılarla buluşmuş bir şirket var.
Normal şartlarda böyle bir şirketin gündeminde yeni mağazalar açmak, yatırımlarını büyütmek, halka arzdan elde ettiği kaynakları değerlendirmek ve geleceğe hazırlanmak olmasını beklersiniz.
Nitekim Çitlekçi'nin halka arz planında işletme sermayesi, yeni şube ve depo yatırımları ile güneş enerjisi yatırımları gibi başlıklar bulunuyordu.
Fakat şirket, halka arzının hemen ardından kendisini oldukça zorlu bir piyasa ortamında buldu.
Ve benim asıl takdir ettiğim nokta burada başlıyor.
Çitlekçi yalnızca açıklama yapmadı, parasını ortaya koydu
Şirket, 18 Eylül 2026 tarihinde aldığı yönetim kurulu kararıyla pay geri alım programı başlattı.
Başlangıçta geri alımlar için 1 milyar TL kaynak ayrıldı. Sonraki haftalarda farklı fiyat seviyelerinden alımlar gerçekleştirildi.
Ardından 11 Kasım'da önemli bir karar daha geldi.
Çitlekçi, pay geri alımı için ayırdığı azami kaynak tutarını 1 milyar TL'den 2,4 milyar TL'ye yükseltti.
Üstelik bu kaynağın şirketin kendi kaynaklarından ve faaliyetlerinden sağlanan nakitten karşılanacağını açıkladı.
12 Kasım tarihli KAP bildiriminde ise oldukça dikkat çekici bir işlem duyuruldu.
Tasfiye kapsamındaki DOH ve THF fonlarında bulunan toplam 13.857.770 adet Çitlekçi hissesi, 81,85 TL fiyatla borsa dışında virman yoluyla geri alındı.
İşlemin toplam büyüklüğü 1 milyar 134 milyon TL.
Şirketin açıklamasına göre böylece tasfiye kapsamındaki söz konusu fonların portföylerinde bulunan Çitlekçi hisselerinin tamamı geri alınmış oldu.
Bence bu açıklamanın üzerinde özellikle durmak gerekiyor.
Çünkü burada yalnızca yatırımcıya güven veren birkaç güzel cümle yok. Somut bir karar, ciddi bir finansal kaynak ve gerçekleştirilmiş bir işlem var.
Çitlekçi'nin kamuoyuyla paylaştığı açıklamada, Eylül ayından bu yana gerçekleştirilen geri alımların toplamı da 1 milyar 880 milyon TL'yi aşıyor.
Elbette şirketin bu büyüklükte kaynak kullanmasının bilançosuna ve gelecekteki yatırımlarına etkilerini de izlemek gerekiyor. Ancak yapılan işlemin büyüklüğü ortada.
73,70 TL'den halka arz edildi, 81,85 TL'den geri aldı
Benim özellikle dikkatimi çeken bir başka ayrıntı ise geri alım fiyatı.
Çitlekçi'nin halka arz fiyatı 73,70 TL'ydi.
Tasfiye kapsamındaki fonlardan yapılan son büyük geri alımın fiyatı ise 81,85 TL.
Yani şirket, söz konusu fonlardaki hisseleri halka arz fiyatının yaklaşık yüzde 11 üzerinde geri aldı.
Burada şirketin yatırımcıya halka arz fiyatından geri ödeme garantisi verdiğini söylemiyorum. Böyle bir durum yok.
Ancak ortaya çıkan tablo yine de önemli.
Fonların elindeki yüksek miktarlı Çitlekçi hisseleri doğrudan piyasada satılmak yerine, şirket tarafından devralındı. Böylece tasfiye sürecinde bu payların nakde dönüştürülmesine önemli bir katkı sağlandı.
Bu işlem bütün fon yatırımcılarının zararının karşılandığı anlamına gelmiyor. Fon yatırımcılarına yapılacak nihai ödemeler ayrıca değerlendirilmeli.
Fakat şurası açık: Çitlekçi, kendi hisseleriyle ilgili ortaya çıkan sorunun çözümüne seyirci kalmadı.
Bence hakkını teslim etmemiz gereken nokta tam olarak burası.
Bir şirketin değeri bazen böyle günlerde ortaya çıkar
Borsada şirket yöneticilerinden sık sık benzer açıklamalar duyuyoruz.
Şirketimize güveniyoruz.
Uzun vadeli hedeflerimize inanıyoruz.
Yatırımcılarımızın yanındayız.
Bunların hepsi güzel sözler. Ancak özellikle kriz dönemlerinde yatırımcının görmek istediği şey, bu sözlerin somut karşılığı.
Çitlekçi yönetimi ise kendi hisselerine yönelik riskleri azaltmak için önemli bir finansal sorumluluk üstlendi.
Üstelik bunu halka arzının üzerinden henüz üç ay bile geçmeden yaptı.
Her şirketin finansal imkânı, nakit durumu ve yatırım öncelikleri farklıdır. Dolayısıyla bütün şirketlerden aynı büyüklükte geri alım yapmalarını beklemek doğru olmaz.
Ama imkânı olduğu hâlde sorumluluk almamakla, imkânlarını kullanarak çözümün bir parçası olmak arasında önemli bir fark var.
Ben Çitlekçi'nin yaklaşımını bu açıdan değerli buluyorum.
Bir şirketin yönetim kalitesi yalnızca satışlarını artırmasıyla, yeni mağaza açmasıyla veya açıkladığı kârla ölçülmez.
Bazen en önemli gösterge, işler planlandığı gibi gitmediğinde ortaya koyduğu tavırdır.
Bugün Çitlekçi yönetimini tebrik etmek gerekiyor
Yatırımcı olarak hep eleştirecek değiliz ya.
Yanlış gördüğümüzde nasıl yazıyorsak, doğru bulduğumuzda da aynı açıklıkla söylememiz gerekiyor.
Çitlekçi'nin bu süreçte attığı adımların, hem kendi hissedarlarına hem de tasfiye kapsamındaki fonların nakde dönüş sürecine olumlu katkı sağladığını düşünüyorum.
Şirketin geri aldığı hisselerin gelecekte nasıl değerlendirileceği, geri alımların finansal sonuçları ve faaliyetlerine etkisi elbette takip edilmeli.
Bunları yazmak da bizim görevimiz.
Ancak bugün başka bir gerçeğin altını çizmek istiyorum.
Çitlekçi, fon krizinin yarattığı belirsizlikte kendi hisselerine sahip çıktı. Üstelik bunu yalnızca sözle değil, milyarlarca liralık işlemlerle gösterdi.
Bir şirketin yatırımcısına verdiği değer, her zaman hisse fiyatının kaç lira olduğuyla ölçülmez. Zor zamanlarda aldığı sorumluluk da en az o kadar önemlidir.
Ben bu yaklaşımın sermaye piyasalarımız açısından kıymetli olduğunu düşünüyorum.
Çünkü Türkiye'de yatırımcıların yalnızca iyi bilançolara değil, sorumluluk alan ve güven veren şirket yönetimlerine de ihtiyacı var.
Çitlekçi yönetimine ve bu kararların arkasında duran herkese helal olsun.
Umarım bu yaklaşım, sermaye piyasalarımızda başka şirketler için de güzel bir örnek olur.
Ve umarım yıllar sonra Çitlekçi'nin bu dönemi hatırlandığında yalnızca hisse fiyatları değil, zor bir zamanda ortaya koyduğu bu duruş da konuşulur.
Çünkü borsada fiyatlar değişir, rakamlar unutulur. Ama güven veren davranışlar kolay kolay unutulmaz.
Yasal not: Bu yazı kişisel değerlendirmelerimi içeren bir köşe yazısıdır; yatırım tavsiyesi değildir. Pay geri alımları yatırımcı zararlarının tamamen giderildiği veya gelecekte hisse fiyatının korunacağı anlamına gelmez. Değerlendirmeler kamuya açıklanan şirket bildirimlerine dayanmaktadır.
