Masfen Enerji (MASFN), halka arzın ardından açıkladığı 2026 yılı dokuz aylık bilançosunda satış gelirlerini yüzde 89 artırmasına rağmen operasyonel kârlılığında dikkat çekici bir gerileme yaşadı. Şirketin FAVÖK marjı yüzde 25,4'e kadar düşerken 1,63 milyar TL'lik net kârın önemli bölümünün yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerle desteklenmesi dikkat çekti.
Satışlar büyüdü ancak kârlılık aynı hızda artmadı
30 Temmuz 2026 tarihinde Borsa İstanbul'da işlem görmeye başlayan Masfen Enerji'nin ilk dokuz aylık finansal sonuçları, büyümenin niteliğine ilişkin önemli veriler ortaya koydu.
Şirketin 2025 yılının ilk dokuz ayında 2,45 milyar TL olan satış gelirleri, 2026'nın aynı döneminde yüzde 89,2 artışla 4,63 milyar TL'ye yükseldi. Ancak satışlardaki bu güçlü artış FAVÖK tarafına aynı ölçüde yansımadı.
Masfen Enerji'nin FAVÖK'ü yalnızca yüzde 7,7 artarak 1,17 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 2024 yılında yüzde 52,6 olan FAVÖK marjı, 2025'te yüzde 46,6'ya, 2026'nın ilk dokuz ayında ise yüzde 25,4'e geriledi.
Üçüncü çeyrekte marjın yüzde 23,4'e kadar düşmesi, operasyonel kârlılıktaki baskının son dönemde de devam ettiğini gösterdi.
Şirketin artan cirosunun daha düşük kâr marjına sahip EPC ve proje faaliyetlerinden kaynaklanması ihtimali, önümüzdeki dönemlerde yakından izlenecek başlıklar arasında bulunuyor.
1,63 milyar TL'lik kârın kaynağı dikkat çekti
Masfen Enerji'nin açıkladığı net dönem kârı yüzde 47,7 artışla 1,63 milyar TL'ye ulaştı. Ancak gelir tablosunun ayrıntıları, açıklanan kârın önemli bölümünün doğrudan esas faaliyetlerden kaynaklanmadığını ortaya koydu.
Şirket, dokuz aylık dönemde yatırım faaliyetlerinden 1,64 milyar TL gelir elde ederken aynı kalemde 689 milyon TL gider kaydetti. Böylece yatırım faaliyetlerinden yaklaşık 949 milyon TL net gelir oluştu.
Bu tutar, şirketin 1,91 milyar TL'lik vergi öncesi kârının yaklaşık yarısına karşılık geliyor.
Öte yandan dokuz aylık esas faaliyet kârı 995 milyon TL seviyesinde kaldı. Şirketin 267 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetmesi de net dönem kârını destekleyen unsurlar arasında yer aldı.
Dolayısıyla yatırım faaliyetlerinden sağlanan gelirlerin önümüzdeki dönemlerde hangi ölçüde tekrarlanabileceği, Masfen Enerji'nin sürdürülebilir kârlılığını değerlendirmek açısından önem taşıyor.
Romanya yatırımlarında belirsizlikler devam ediyor
Masfen Enerji'nin büyüme stratejisinde Romanya önemli bir yer tutuyor. Şirketin ülkede geliştirdiği güneş enerjisi ve batarya depolama projelerinden oluşan yatırım portföyünün açıklanan toplam büyüklüğü 395,14 MWp/MWh seviyesinde bulunuyor.
Ancak projelerin önemli bölümünün henüz geliştirme ve izin aşamasında olması nedeniyle söz konusu yatırımların gelir ve kârlılığa katkısı konusunda belirsizlikler devam ediyor.
Şirketin mevcut kurulu gücü 117,04 MWp seviyesinde bulunurken 2026'nın ilk dokuz ayında üçüncü taraf yatırımcılar için 117,11 MW güneş enerjisi santrali kurulumu tamamlandı.
Bu durum, şirketin büyümesinde kendi elektrik üretim kapasitesinden ziyade proje geliştirme ve kurulum faaliyetlerinin ağırlığını artırdığına işaret ediyor.
Romanya projelerinin yatırım maliyetleri, tamamlanma takvimleri ve finansman yöntemleri ise yatırımcıların takip edeceği önemli başlıklar arasında yer alıyor.
Hisse geri alımında sınırın yüzde 93'üne ulaşıldı
Masfen Enerji'nin halka arz sonrasında başlattığı pay geri alım programı da dikkat çeken gelişmeler arasında bulunuyor.
Şirket, 18 Eylül 2026 tarihinde azami 12 milyon nominal pay ve 600 milyon TL kaynak ayrılan geri alım programını duyurmuştu.
11 Kasım itibarıyla program kapsamında 11 milyon 222 bin 355 pay geri alındı. Böylece belirlenen azami pay miktarının yüzde 93,5'ine ulaşıldı.
Geri alım programında pay adedi açısından kalan alanın sınırlı olması, programın devamına veya olası yeni bir geri alım kararına ilişkin gelişmeleri önemli hâle getiriyor.
MASFN hisseleri 13 Kasım 2026 tarihinde 35,42 TL seviyesinden kapanırken halka arz sonrası görülen 45,80 TL'lik zirvenin yaklaşık yüzde 22,6 altında bulunuyor.
Fiili dolaşımdaki pay oranının yüzde 11,3 seviyesinde olması da hisse likiditesi ve fiyat hareketleri açısından dikkatle izlenmesi gereken unsurlar arasında yer alıyor.
Güçlü nakit pozisyonuna rağmen marjlar izlenecek
Masfen Enerji'nin finansal tablosunda olumlu ayrışan en önemli unsur ise nakit varlığı olmaya devam ediyor.
30 Eylül itibarıyla şirketin 8,18 milyar TL nakit ve nakit benzeri varlığına karşılık 577 milyon TL finansal borcu bulunuyor. Böylece net nakit pozisyonu 7,62 milyar TL seviyesinde gerçekleşiyor.
Bununla birlikte güçlü bilanço yapısına rağmen operasyonel kârlılık marjlarının gerilemesi, yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirlerin net kârdaki yüksek payı ve yurt dışı projelerinin henüz tamamlanmamış olması, önümüzdeki dönem finansallarında takip edilecek başlıca konular olarak öne çıkıyor.
Masfen Enerji açısından satış büyümesinin FAVÖK'e ne ölçüde yansıyacağı ve yatırım gelirleri hariç kârlılığın nasıl gelişeceği, şirketin finansal performansının değerlendirilmesinde belirleyici olacak.
Yasal Uyarı: Haberde yer alan bilgiler şirketin açıklanan finansal tabloları, faaliyet raporları ve kamuya açık bildirimleri esas alınarak hazırlanmıştır. Finansal verilere ilişkin değerlendirmeler herhangi bir kişi veya kurum hakkında usulsüzlük ya da mevzuata aykırılık iddiası içermemektedir. Geleceğe yönelik değerlendirmeler kesinlik taşımamakta olup içerik yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir.
