Sermaye Piyasası Kurulu’nun (SPK) serbest fonlara yönelik düzenlemeleri piyasada yakından takip edilirken, Tera Portföy’ün TLY ve TMV fonları sahip oldukları yüksek oranlı hisse pozisyonları nedeniyle dikkat çekiyor.
SPK’nın 8 Eylül 2026 tarihli 2026/57 sayılı bülteniyle getirilen son değişiklikler, fonların getirisini doğrudan değiştiren bir düzenlemeden çok, serbest fonlar üzerinden oluşan pay sahipliğinin görünürlüğünü ve borsadaki şirketlerin fiili dolaşım oranlarının hesaplanmasını etkiliyor.
TLY’de bazı şirketlerde sermaye payı oldukça yüksek
23 Ağustos 2026 tarihli portföy verilerine göre Tera Portföy Birinci Serbest Fon’un (TLY) bazı şirketlerin sermayesindeki payı dikkat çekici seviyelerde bulunuyor. TLY’nin şirket sermayesindeki payı TEHOL’de %39,75, PEKGY’de %30,34, TRHOL’de %19,27, ANELE’de %16,07 ve OZATD’de %15,13 seviyesinde.
Fonun DSTKF’deki payı ise %8,16 seviyesinde bulunuyor.
Burada önemli ayrım, bir hissenin fon portföyündeki ağırlığı ile fonun o şirketin toplam sermayesindeki payının aynı şey olmaması. Yeni düzenleme açısından özellikle ikinci oran önem kazanıyor.
TMV tarafında da %10 seviyesini aşan pozisyonlar var
Tera Portföy Algoritmik Stratejiler Serbest Fon’da (TMV) pozisyonlar TLY’ye kıyasla daha dağınık görünse de bazı şirketlerde sermaye payı yine yüksek. 23 Ağustos verilerine göre TMV, TMPOL sermayesinin %11,74’üne, ANELE’nin ise %10,19’una sahip.
Diğer taraftan fonun portföy ağırlıkları OZATD’de %12,89, ANELE’de %12,17, TRHOL’de %11,28 ve SELEC’te %10,16 seviyesinde bulunuyor.
Yeni düzenlemede kritik konu: Fiili dolaşım
SPK’nın son düzenlemesinin asıl önemli taraflarından biri fiili dolaşımdaki payların hesaplanma biçiminde yapılan değişiklik.
Yeni sistemde belirli ortakların serbest fon ve serbest özel fon katılma payları üzerinden dolaylı olarak sahip oldukları şirket payları da hesaplamaya dahil edilecek. Dolayısıyla serbest fon üzerinden tutulan bazı payların fiili dolaşım dışında değerlendirilmesi, ilgili şirketlerin açıklanan fiili dolaşım oranlarını aşağı çekebilecek.
Bu durum özellikle TLY’nin yüksek sermaye payına sahip olduğu TEHOL, PEKGY, TRHOL, OZATD ve ANELE gibi hisseler açısından yakından takip edilecek. TMV tarafında ise ANELE ve TMPOL öne çıkıyor.
Fiili dolaşım düşerse endeks hesapları da etkilenebilir
Düzenlemenin ikinci aşamadaki olası etkisi ise Borsa İstanbul endeksleri açısından ortaya çıkabilir.
Bir şirketin fiili dolaşım oranının düşmesi, fiili dolaşımdaki payların piyasa değerini de aşağı çekebilir. Endeks hesaplamalarında ve dönemsel endeks değişikliklerinde fiili dolaşımdaki piyasa değerinin dikkate alındığı durumlarda bunun şirketlerin endeks ağırlıklarına veya sıralamalarına yansıması mümkün.
Ancak burada “fiili dolaşım düştü, şirket otomatik olarak endeksten çıkar” şeklinde bir sonuç çıkarmamak gerekiyor. Etki; ilgili endeksin kuralları, şirketin yeni fiili dolaşım oranı, piyasa değeri ve değerlendirme dönemindeki diğer şirketlerin durumuna göre ortaya çıkacak.
%10 üzerindeki dolaylı sahiplik daha görünür olacak
SPK düzenlemesinin bir başka önemli ayağını şeffaflık oluşturuyor.
Serbest fonlar üzerinden oluşan dolaylı pay sahipliğinin %10 ve üzerine ulaşması halinde gerçek veya tüzel kişilerin görünürlüğünün artırılması ve ilgili tabloların Merkezi Kayıt Kuruluşu (MKK) tarafından güncellenmesi öngörülüyor.
Böylece daha önce fon tüzel kişiliği arkasında görülen büyük pozisyonların nihai sahiplik yapısının izlenmesi kolaylaşacak. Bu nedenle düzenlemenin TLY ve TMV açısından en belirgin sonuçlarından biri daha yüksek şeffaflık ve pay sahipliğinin daha yakından izlenmesi olacak.
Tera Portföy zaten uyum sürecini başlatmıştı
Tera Portföy, SPK’nın 28 Ağustos 2026 tarihinde Yatırım Fonlarına İlişkin Rehber’de yaptığı daha önceki değişikliklerin ardından TLY ve TMV için portföy uyarlamalarına başladığını açıklamıştı.
Şirketin 31 Ağustos tarihli açıklamasında, TLY ve TMV için 31 Ekim 2026’ya kadar uyum sağlanması gereken hususlara ilişkin gerekli portföy değişikliklerinin “tamamlanma aşamasına” getirildiği belirtilmişti. Dolayısıyla TLY ve TMV açısından iki düzenleyici süreci birbirinden ayırmak gerekiyor: Ağustos sonunda açıklanan düzenleme doğrudan fonların portföy yapısı ve limitlerine yönelik uyum sürecini beraberinde getirirken, 8 Eylül’de açıklanan son düzenleme özellikle pay sahipliği şeffaflığı ve fiili dolaşım hesabı tarafında yeni bir dönem başlatıyor.
Fon getirisine doğrudan bir müdahale yok
SPK’nın son kararının TLY veya TMV’nin birim pay değerini ya da getirisini doğrudan aşağı veya yukarı çeken mekanik bir etkisi bulunmuyor.
Asıl değişiklik; fonların taşıdığı büyük hisse pozisyonlarının piyasadaki görünürlüğü, dolaylı ortaklıkların takibi ve ilgili şirketlerin fiili dolaşım oranlarının hesaplanması tarafında ortaya çıkacak. Bu nedenle önümüzdeki dönemde yalnızca TLY ve TMV’nin portföy değişiklikleri değil, fonların yüksek sermaye payına sahip olduğu şirketlerin MKK tarafından açıklanan yeni fiili dolaşım oranları da yakından izlenecek.
Özetle: Yeni düzenleme TLY ve TMV için doğrudan bir “getiri düzenlemesi” değil. Ancak fonların yüksek pay taşıdığı şirketlerde fiili dolaşımın değişmesi, dolaylı sahipliğin daha görünür hale gelmesi ve bunun ilerleyen aşamada endeks hesaplarına kadar uzanabilecek sonuçlar doğurması mümkün.
Bu içerik bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır, yatırım tavsiyesi değildir.
