13 TL'den halka arz edilen Zeray GYO (ZERGY), Nisan 2026'da 27,78 TL'yi gördükten sonra Eylül sonunda 5,82 TL'ye kadar geriledi. YatırımX'in halka arzdan Ekim ayına kadar uzanan takas verileri üzerinden hazırladığı özel analizde İntegral Yatırım, Marbaş, Tacirler, Tera Yatırım, Bank of America ve Citi hesaplarındaki milyonlarca lotluk değişimler dikkat çekti. Peki, zirvede kimler paylarını azalttı, büyük blok satışın ardından hisseler hangi kurumlara geçti ve dip seviyelerinde kimler alım yaptı?
Zeray Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı A.Ş. (ZERGY), halka arzından yaklaşık 10 ay sonra yatırımcıların en fazla sorguladığı hisselerden biri haline geldi. Aralık 2025'te 13 TL fiyatla Borsa İstanbul'a adım atan şirketin payları, Nisan 2026'da ulaştığı zirveden Eylül sonunda yaklaşık %79 değer kaybetti.
Fiyat grafiği düşüşün büyüklüğünü ortaya koyarken, aracı kurumlar ve saklama hesapları üzerinden gerçekleşen pay değişimleri, bu süreçte milyonlarca lotun nasıl el değiştirdiğine ilişkin önemli ayrıntılar sunuyor.
YatırımX olarak halka arzın ardından, Ocak ayındaki ilk dipten Nisan zirvesine, Mayıs ayındaki büyük blok satıştan Eylül sonundaki en düşük seviyelere kadar kritik dönemlerin takas verilerini inceledik.
Veriler, özellikle Nisan ve Mayıs aylarında bazı kurumların takas bakiyelerinde olağanüstü büyüklükte değişimler yaşandığını gösteriyor.
Zeray GYO halka arzında kaç lot satıldı?
Kocaeli merkezli Zeray GYO, Zeray İnşaat'ın kısmi bölünmesiyle 2023 yılında kuruldu ve 2024 yılında gayrimenkul yatırım ortaklığına dönüştü. Şirketin halka arzı için 10–12 Aralık 2025 tarihlerinde talep toplandı. Paylar 18 Aralık 2025 tarihinde Borsa İstanbul Yıldız Pazar'da işlem görmeye başladı.
Halka arzda toplam 156.800.000 lot yatırımcılara sunuldu. Bunun 116 milyon lotunu sermaye artırımı yoluyla ihraç edilen yeni paylar, 40,8 milyon lotunu ise ortak Zekeriya Zeray'a ait mevcut paylar oluşturdu. Halka arza 348.329 yatırımcı katılırken, aracılık görevini İntegral Yatırım ve Ziraat Yatırım üstlendi. Halka arzın ardından şirketin sermayesi 510 milyon TL'den 626 milyon TL'ye yükseldi.
ZERGY 27,78 TL'den 5,82 TL'ye nasıl geriledi?
ZERGY, 18 Aralık 2025'teki ilk işlem gününü 14,30 TL'den tamamladı. Bir sonraki işlem günü 15,73 TL'ye yükselen paylar, Ocak ayının ilk haftalarında satış baskısıyla karşılaştı. 8 Ocak 2026'da 9,31 TL'ye kadar gerileyen hisse, takip eden aylarda güçlü bir yükseliş gerçekleştirdi. 10 Şubat'ta 22,54 TL seviyesine ulaşan ZERGY, Nisan ayında tarihi zirvesini gördü. 9 Nisan 2026 kapanışında 25,92 TL olan paylar, 10 Nisan'da gün içerisinde 27,78 TL'ye kadar yükseldi.
Ancak bu seviyelerden başlayan gerileme aylar boyunca devam etti. Mayıs ayında sertleşen satışlar, Eylül ayında yeni bir boyut kazandı. 30 Eylül 2026 tarihinde 5,82 TL'ye kadar gerileyen hisse, günü 6,07 TL'den tamamladı. Böylece 27,78 TL'lik gün içi zirve ile 5,82 TL'lik gün içi dip arasında yaklaşık %79,1 değer kaybı oluştu.
Ekim ayının ilk günlerinde 8,45 TL seviyesine kadar tepki yükselişi yaşansa da 15 Ekim 2026 itibarıyla fiyat 7,19 TL seviyesinde bulunuyordu.
Halka arzın ardından hangi kurumlar pay topladı?
ZERGY'nin işlem görmeye başlamasının ardından ilk dikkat çeken gelişme, payların aracı kurum ve saklama hesapları arasındaki dağılımı oldu. 22–24 Aralık 2025 dönemindeki takas değişimlerinde yatırım fonlarının 2.527.334 lot, Deniz'in 2.188.494 lot ve Kuzey'in 1.962.770 lot artış kaydettiği görüldü.
Meksa 967.700 lot, Ata 755.202 lot ve Marbaş ise 561.499 lot artış gösteren diğer kurumlar arasında yer aldı. Aynı dönemde emeklilik fonları hesabında 3.675.950 lotluk azalma yaşandı. İnfo'nun takas bakiyesi 2.124.610 lot, yatırım ortaklıklarının 1.568.000 lot, Denizbank'ın 1.568.000 lot, Halk'ın 1.547.301 lot ve Hedefbank'ın 1.468.000 lot geriledi.
Denizbank ve Hedefbank hesaplarında ilgili dönemin başlangıç bakiyesine göre %100'lük azalış kaydedildi. Bu rakamlar, halka arzdan hemen sonraki dönemde yüksek miktarda payın farklı saklama hesaplarına geçtiğini ortaya koyuyor. Ancak takas hareketleri, tek başına bu işlemlerin nihai yatırımcılarını veya hangi saikle gerçekleştirildiğini göstermiyor.
Ocak ayındaki ilk dipte BofA ve Citi hesaplarında azalış görüldü
8 Ocak 2026'da 9,31 TL seviyesine kadar düşen ZERGY'nin Ocak ayı takas verilerinde de önemli değişimler bulunuyor. 12–14 Ocak 2026 döneminde Bank of America hesabında 811.104 lot, yatırım fonlarında 620.219 lot, Citi'de 537.560 lot, Vakıf'ta 469.684 lot ve Ak'ta 455.239 lot azalış meydana geldi.
Citi hesabındaki azalış, ilgili karşılaştırma döneminin başlangıç bakiyesinin tamamına karşılık geldi. Buna karşılık İş Yatırım hesabındaki artış 1.326.149 lota ulaştı. İntegral'de 1.021.350 lot, Yatırım Finansman'da 735.644 lot, Yapı Kredi'de 621.992 lot ve Oyak'ta 537.439 lot artış yaşandı.
Ocak ayındaki fiyat gerilemesinin ardından gelen toparlanma sürecinde, takas bakiyelerindeki bu değişimler farklı kurumlarda yoğunlaşan pozisyonları göstermesi bakımından önem taşıyor.
Nisan zirvesinde yaklaşık 20 milyon lotluk İntegral hareketi
ZERGY takas analizinin en dikkat çekici dönemlerinden biri, hisse fiyatının zirve yaptığı Nisan 2026 oldu. 13–14 Nisan 2026 takas kesitinde İntegral Yatırım hesabında 19.962.843 lotluk azalış kaydedildi. Bu miktar, halka arzda satılan 156,8 milyon lotun yaklaşık %12,73'üne karşılık geliyor.
Aynı dönemde yatırım fonları hesabındaki azalış 5.002.118 lot, Bank of America hesabındaki azalış ise 1.982.853 lot oldu. TEB hesabında 427.944 lot, TEB Yatırım'da 332.554 lot ve ING'de 318.394 lot azalış gerçekleşti. Ancak asıl dikkat çeken hareket artış tarafındaydı. Marbaş hesabında yalnızca bu karşılaştırma döneminde 25.237.400 lotluk artış meydana geldi. Bu miktar, halka arzda satılan toplam lotun yaklaşık %16,10'una karşılık geliyor. Garanti'de 603.283 lot, Yapı Kredi'de 481.960 lot, Deniz'de 415.795 lot ve İş Yatırım'da 357.245 lot artış kaydedildi.
Nisan ayındaki bu hareket, Marbaş hesabında yoğunlaşan yüksek miktardaki payın ilerleyen haftalarda nasıl değiştiği sorusunu da gündeme getiriyor.
Çünkü yaklaşık bir ay sonra, Mayıs ayında gerçekleştirilen büyük bir pay devrinde Marbaş ve Tacirler'in satıcı üye olarak yer aldığı görüldü.
Mayıs ayında 32,3 milyon lotluk pay devri: Tera, Marbaş ve Tacirler
ZERGY'de Nisan zirvesinin ardından yaşanan en önemli kurumsal gelişmelerden biri, şirket ortağı Zekeriya Zeray'a ait payların devri oldu. Şirketin KAP açıklamasına göre Zekeriya Zeray, şirket sermayesinin %5,16'sına karşılık gelen 32.300.000 TL nominal değerli payın devri için işlem gerçekleştirdi. Payların beher 1 TL nominal değeri için 24 TL fiyat belirlendi. Bu fiyat üzerinden işlemin toplam büyüklüğü 775,2 milyon TL oldu.
14 Mayıs 2026 tarihinde gerçekleşen Toptan Alış Satış İşlemi'nde alıcı üye Tera Yatırım, satıcı üyeler ise Tacirler ve Marbaş olarak açıklandı. İşlemin ardından 15–18 Mayıs takas kesitinde ortaya çıkan rakamlar son derece dikkat çekiciydi. Tera Yatırım hesabındaki artış 28.715.398 lota ulaştı. Bu tutar, halka arzda satılan toplam payların yaklaşık %18,31'ine karşılık geliyordu. Aynı dönemde Marbaş hesabında 21.892.768 lot, Tacirler hesabında ise 12.542.081 lot azalış yaşandı.
Burada önemli bir ayrıntı bulunuyor: KAP'ta bildirilen 32,3 milyon lotluk pay devri ile takas hesaplarında görülen değişimler aynı büyüklükte değil.
Bu fark, seçilen takas döneminde blok işlem dışında başka hareketlerin de bulunabilmesinden ve saklama bakiyelerindeki değişimlerin işlem bazındaki alım-satım eşleşmelerini doğrudan göstermemesinden kaynaklanabilir.
Dolayısıyla veriler, açıklanan blok işlemle aynı dönemde büyük bir takas hareketi yaşandığını gösterse de her lotun hangi hesaptan hangi hesaba geçtiğini tek başına kanıtlamıyor. Bununla birlikte iki dönem yan yana değerlendirildiğinde önemli bir tablo ortaya çıkıyor: Nisan zirvesinin hemen sonrasındaki kesitte Marbaş'ın takas bakiyesi 25,2 milyon lot artarken, Mayıs ayındaki blok satışın ardından incelenen kesitte aynı kurumun bakiyesi 21,9 milyon lot azaldı. Bu iki büyük değişimin zamanlaması, ZERGY'nin halka arz sonrası pay dağılımını araştırırken özellikle incelenmesi gereken konulardan biri olarak öne çıkıyor.
Eylül ayında satış baskısı: Citi ve BofA hesapları geriledi
ZERGY, Mayıs ayında yaşanan sert fiyat hareketinin ardından da kalıcı bir toparlanma sağlayamadı. Eylül ayına gelindiğinde hisse fiyatı yeniden belirgin şekilde gerilerken, takas tarafında özellikle Citi ve Bank of America hesaplarındaki azalışlar dikkat çekti. 18–21 Eylül 2026 döneminde Citi hesabındaki takas bakiyesi 1.770.597 lot, Bank of America hesabındaki bakiye 1.163.575 lot azaldı. Oyak'ta 345.290 lot, Garanti'de 234.432 lot, Marbaş'ta ise 206.732 lot azalış kaydedildi.
Buna karşılık Deniz Yatırım hesabı aynı dönemde 3.563.785 lot artış gösterdi. Kuveyt Türk hesabındaki artış ise 729.890 lot olarak gerçekleşti. Burada Citi ve Bank of America hesaplarındaki net azalışların doğrudan yabancı yatırımcı çıkışı olarak okunmaması gerekiyor. Bu kurumların hesapları üzerinden yerli veya yabancı farklı müşterilerin işlemleri ve saklama hareketleri gerçekleşebiliyor.
Yine de iki büyük hesabın aynı dönemde yüksek miktarda azalış göstermesi, ZERGY'nin Eylül ayındaki takas hareketlerinin önemli başlıklarından birini oluşturuyor.
30 Eylül'de dip görüldü: Bu kez Deniz, Citi ve BofA artış gösterdi
Hisse fiyatı 30 Eylül 2026'da 5,82 TL'ye kadar gerileyerek incelenen dönemin en düşük seviyesini gördü. 30 Eylül–2 Ekim 2026 takas kesitinde ise önceki dönemlerden farklı bir dağılım ortaya çıktı. Deniz Yatırım'da 1.209.530 lot artış yaşandı. Daha önce azalış gösteren Citi hesabında 833.386 lot, Bank of America hesabında ise 262.324 lot artış kaydedildi.
TEB'deki artış 283.206 lot, Ak Yatırım'daki artış 197.486 lot oldu.
Aynı dönemde Tera Yatırım hesabındaki bakiye 2.602.088 lot azalarak incelenen kesitin başlangıcına göre sıfıra indi. Marbaş hesabında 672.014 lot, İntegral'de 433.247 lot, Ziraat'te 428.912 lot ve Kuveyt Türk'te 340.202 lot azalış görüldü. Bu tablo, Eylül sonunda fiyatın en düşük seviyelerine yaklaştığı dönemde payların farklı kurum hesaplarına geçmeye devam ettiğini ortaya koydu.
Özellikle Tera hesabındaki azalış, Mayıs ayındaki büyük blok işleminde alıcı üye olarak yer alan kurumun takas bakiyesinin sonraki aylarda nasıl değiştiğinin araştırılması açısından önem taşıyor. Ancak 30 Eylül–2 Ekim kesitindeki 2,6 milyon lotluk azalış, Mayıs ayında görülen 28,7 milyon lotluk artışın tamamının hangi tarihlerde ve hangi işlemlerle değiştiğini açıklamıyor.
Dip haftasında şirketten 1 milyar TL'lik geri alım kararı
ZERGY'de Eylül ayının son günlerinde yalnızca hisse fiyatı ve takas hareketleri değil, şirket yönetiminin aldığı karar da dikkat çekti. Zeray GYO Yönetim Kurulu, 30 Eylül 2026 tarihinde pay geri alım programı başlatılmasına karar verdi. Açıklanan program kapsamında en fazla 28.481.914 adet payın geri alınması ve işlemler için 1 milyar TL'ye kadar kaynak ayrılması öngörüldü.
Bu karar, hissenin aynı gün 5,82 TL ile incelenen dönemin en düşük fiyatını görmesi nedeniyle ayrıca önem taşıdı.
Program kapsamında 7, 8 ve 14 Ekim tarihlerinde pay alımları yapıldı.
Şirketin bildirimine göre 14 Ekim'de 7,04–8,00 TL fiyat aralığından 500.011 lot geri alındı.
Bu işlemle birlikte şirketin sahip olduğu ZERGY paylarının toplamı 1.206.011 lota, sermayedeki oranı ise yaklaşık %0,19265'e ulaştı.
Geri alım programı, şirketin piyasa fiyatından kendi paylarını satın almasına olanak sağlarken, fiyat üzerinde kalıcı yükseliş sağlayacağı anlamına gelmiyor.
Ekim ayında hangi kurumlar pay artırdı, hangileri azalttı?
Eylül ayındaki dip sonrasında ZERGY, Ekim ayının ilk haftasında 8,45 TL'ye kadar yükseldi. Ancak bu hareketin ardından hisse yeniden 7 TL seviyelerine geriledi. 25 Eylül–15 Ekim 2026 tarihlerini kapsayan 14 günlük takas karşılaştırmasında en fazla artış gösteren hesap Deniz Yatırım oldu.
Deniz'de 2.362.623 lot, İş Yatırım'da 1.164.238 lot, QNB'de 925.899 lot ve Vakıf'ta 394.924 lot artış meydana geldi. Aynı dönemde Tera hesabında 2.385.588 lot, Bank of America hesabında 1.451.900 lot, Kuveyt Türk'te 1.136.152 lot ve A1 Capital'de 624.850 lot azalış kaydedildi.
Citi hesabındaki azalış ise 530.223 lot oldu. Bu dönemdeki Tera azalışı ile 30 Eylül–2 Ekim arasındaki Tera azalışı birbirinden bağımsız hareketler gibi toplanmamalı. Çünkü karşılaştırma aralıkları birbiriyle çakışıyor. Benzer şekilde, 25 Eylül–15 Ekim dönemi içerisinde birden fazla kez pozisyon değiştiren kurumların ara işlemleri, dönem başı ile dönem sonu arasındaki net değişimde görünmeyebilir.
Bununla birlikte Deniz ve İş Yatırım hesaplarındaki artışlar ile BofA, Citi ve Tera hesaplarındaki azalışlar, Eylül sonundan Ekim ortasına uzanan takas hareketlerinin öne çıkan unsurları oldu.
Zekeriya Zeray'ın ortaklık payındaki değişim dikkat çekti
ZERGY'de yıl içinde yaşanan gelişmeler yalnızca aracı kurum takas verileriyle sınırlı kalmadı. Şirketin açıklanan ortaklık yapısına göre Zekeriya Zeray'ın sermayedeki payı 31 Aralık 2025 tarihinde %81,34 seviyesindeydi. Bu oran 30 Haziran 2026 itibarıyla %76,25'e geriledi. Nominal pay miktarı aynı dönemde 509.200.000 TL'den 477.328.157 TL'ye düştü. Aradaki fark yaklaşık 31,87 milyon TL nominal paya karşılık geliyor. Mayıs ayında gerçekleşen 32,3 milyon lotluk blok satış, ortaklık yapısındaki bu değişimin değerlendirilmesinde önemli bir gelişme olarak öne çıkıyor.
Öte yandan yıl sonu ve Haziran sonu tablolarında Zekeriya Zeray dışındaki ortakların payı sırasıyla %18,66 ve %23,75 olarak hesaplanıyor. Bu oranlar, endeks hesaplamasında kullanılan fiili dolaşım oranıyla birebir aynı kavram değil. Şirketin toplam sermayesi ise 626 milyon TL seviyesinde bulunuyor.
ZERGY'ye yıl içinde üç kez VBTS tedbiri uygulandı
Hisse fiyatındaki yüksek oynaklıkla birlikte ZERGY, 2026 yılında Borsa İstanbul'un Volatilite Bazlı Tedbir Sistemi (VBTS) kapsamında alınan kararlara da konu oldu. İncelenen bildirimlere göre 11 Şubat, 9 Mart ve 26 Haziran 2026 tarihlerinde ZERGY paylarına yönelik VBTS tedbirleri açıklandı.
VBTS tedbirleri, ilgili payın işlem koşullarına yönelik piyasa düzenlemeleridir. Tek başlarına şirket veya yatırımcılar hakkında usulsüzlük tespiti yapıldığı anlamına gelmez.
ZERGY takas verileri ne anlatıyor?
Zeray GYO'nun Aralık 2025'teki halka arzından Ekim 2026 ortasına uzanan fiyat ve takas hareketleri birlikte değerlendirildiğinde, özellikle üç dönem öne çıkıyor.
- İlki, Nisan ayındaki zirvenin hemen ardından İntegral Yatırım ve yatırım fonları hesaplarında görülen yüksek miktarlı azalışlar ile Marbaş hesabındaki 25,2 milyon lotluk artış.
- İkincisi, Mayıs ayında Zekeriya Zeray'a ait 32,3 milyon lotun 24 TL'den devredilmesi ve bu işlemin ardından Tera, Marbaş ve Tacirler hesaplarında kaydedilen büyük takas değişimleri.
- Üçüncüsü ise Eylül ayındaki fiyat gerilemesi sırasında Citi ve Bank of America hesaplarının azalması, Deniz hesabının artması ve Eylül sonundaki dip seviyesinde şirketin pay geri alım programı açıklaması.
Bu gelişmeler, halka arz sonrasında ZERGY paylarının özellikle belirli dönemlerde yüksek miktarlarda el değiştirdiğini ortaya koyuyor. Ancak bir aracı kurum hesabındaki artış, o kurumun kendi portföyüne alım yaptığı anlamına gelmediği gibi; azalış da doğrudan kurumun kendisinin satış yaptığı anlamına gelmiyor. Aracı kurumlar farklı yatırımcıların işlemlerine aracılık ediyor ve takas bakiyeleri saklama hareketlerinden de etkilenebiliyor. Aynı şekilde, fiyat düşüşünün tamamını belirli kurumlara veya tek bir blok işleme bağlamak için yalnızca takas rakamları yeterli değil.
Yine de ZERGY'de 27,78 TL'lik zirveden 5,82 TL'lik dip seviyesine kadar yaşanan süreçte, milyonlarca lotluk takas değişimleri ile açıklanan büyük pay devrinin zamanlaması dikkat çekiyor. Halka arzdan yaklaşık 10 ay sonra hisse fiyatının 13 TL'lik arz seviyesinin de altına inmiş olması ise hem fiyat performansını hem de bu dönemde gerçekleşen yüksek tutarlı pay hareketlerini yatırımcılar açısından önemli bir inceleme konusu haline getiriyor.
Veri notu: Haberdeki takas rakamları, belirlenen tarih aralıklarına ait Artanlar/Azalanlar ekranlarındaki kurum bazlı net değişimlerden derlenmiştir. Rakamlar tüm aracı kurumların eksiksiz dökümünü değil, görüntülerde yer alan hesapları kapsamaktadır. Takas verilerinde T+2 süreci dikkate alınmalıdır. Takas bakiyelerindeki değişimler yatırımcı kimliği, işlemlerin amacı veya hukuka aykırılık konusunda tek başına kesin sonuç oluşturmaz.
