Küresel endeks sağlayıcısı MSCI, dünyanın en büyük halka açık Bitcoin yatırımcısı Strategy’yi MSCI USA dahil bazı önemli hisse senedi endekslerinden çıkarma kararı aldı. 30 Kasım kapanışının ardından yürürlüğe girecek kararın, Strategy hisselerinde satış baskısı oluşturması ve şirketin yeni Bitcoin alımlarını finanse etme kapasitesini zorlaştırması bekleniyor.
MSCI'nin aldığı karar, Bitcoin yatırımlarını büyük ölçüde hisse senedi ve borçlanma araçları üzerinden finanse eden Strategy'nin iş modeline yönelik tartışmaları yeniden gündeme taşıdı.
MSCI, STRATEGY’Yİ ENDEKSLERİNDEN ÇIKARIYOR
MSCI, 15 Ekim'de kabul ettiği yeni "faaliyet göstermeyen şirketler" kriterleri kapsamında Strategy'yi bazı küresel hisse senedi endekslerinden çıkarma kararı aldı. Şirketin MSCI USA dahil ilgili endekslerden çıkarılması işlemi, 30 Kasım kapanışının ardından gerçekleşecek.
Aynı düzenleme kapsamında Japonya merkezli Bitcoin yatırım şirketi Metaplanet de MSCI Japan Small Cap endeksinden çıkarılacak.
MSCI endekslerini takip eden pasif yatırım fonlarının, endeksten çıkarılan şirketlerin hisselerini portföylerinden satması gerekiyor. Bu nedenle kararın Strategy hisseleri üzerinde satış baskısı yaratabileceği değerlendiriliyor.
Ancak MSCI'nin kararı, Strategy'nin borsada işlem görmesini veya şirketin elindeki Bitcoin varlıklarını doğrudan etkilemiyor.
STRATEGY HİSSELERİNDE 2,8 MİLYAR DOLARLIK SATIŞ İHTİMALİ
MSCI kararının ardından Strategy hisselerinde yaşanabilecek olası satışların büyüklüğüne ilişkin farklı tahminler gündeme geldi.
BloFin Research, MSCI endekslerini takip eden fonların yaklaşık 13 milyon Strategy hissesi satabileceğini öngörüyor. Bu miktar, şirketin dolaşımdaki hisselerinin yaklaşık yüzde 3,1'ine karşılık geliyor.
JPMorgan ise Kasım 2025'te yayımladığı değerlendirmede, MSCI endekslerinden çıkarılmanın yaklaşık 2,8 milyar dolarlık fon çıkışına yol açabileceğini belirtmişti. Diğer endeks sağlayıcılarının da benzer kararlar alması durumunda toplam çıkışın 8,8 milyar dolara ulaşabileceği tahmin edilmişti.
Bununla birlikte söz konusu hesaplamaların MSCI'nin ilk teklifine dayandığı, kabul edilen son kuralların etkisinin farklı olabileceği ifade ediliyor.
STRATEGY'NİN BİTCOİN ALIM MODELİ BASKI ALTINDA
MSCI kararının Strategy açısından en önemli sonuçlarından birinin, şirketin yeni Bitcoin alımlarını finanse etme kapasitesi üzerinde görülmesi bekleniyor.
Strategy, Bitcoin yatırımlarını ağırlıklı olarak hisse senedi ihracı, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisseler aracılığıyla finanse ediyor. Şirketin bu modelden verimli şekilde yararlanabilmesi için hisselerinin, sahip olduğu Bitcoin varlıklarının piyasa değerinin üzerinde işlem görmesi önem taşıyor.
Bu ilişkiyi ölçen mNAV oranının 1'in üzerinde olması, Strategy'nin yeni hisse ihracı yoluyla ek kaynak oluşturmasını kolaylaştırıyor. Oranın 1 seviyesine yaklaşması ise yeni hisse ihracının mevcut yatırımcılar açısından sağladığı avantajı azaltıyor.
Strategy'nin mNAV oranı, Kasım 2024'teki 3,4 seviyesinden yaklaşık 1,08'e kadar gerilemiş durumda. MSCI kararının oluşturabileceği ek satış baskısının bu primi daha da daraltabileceği ve şirketin Bitcoin alım modelini zorlaştırabileceği değerlendiriliyor.
STRATEGY'NİN NAKİT REZERVİ 4,77 MİLYAR DOLAR
Strategy'nin 9 Kasım'da yayımladığı ve 8 Kasım'da sona eren haftayı kapsayan bildirim, şirketin sermaye kullanımına ilişkin önemli veriler ortaya koydu.
Şirket, ilgili dönemde 2,05 milyon adi hisse satarak 283,8 milyon dolar kaynak sağladı. Ancak elde edilen kaynağın yalnızca 81,9 milyon dolarıyla 1.036 Bitcoin satın alındı.
Kaynağın 188,3 milyon dolarlık bölümü imtiyazlı hisselerin geri alımında, 13,6 milyon doları ise nakit rezervinde kullanıldı.
Strategy'nin 8 Kasım itibarıyla nakit rezervi 4,77 milyar dolar seviyesindeydi. Şirket aynı dönemde 21,1 milyon dolarlık nakdi imtiyazlı hisse temettülerinin ödenmesi için kullandı.
Şirketin yayımladığı bildirimde herhangi bir Bitcoin satışına yer verilmedi.
ANALİSTLER MSCI KARARININ BİTCOİN PİYASASINA ETKİSİNİ DEĞERLENDİRİYOR
MSCI'nin Strategy hakkındaki kararının Bitcoin piyasasına olası etkileri konusunda analistler farklı değerlendirmelerde bulunuyor.
10x Research kurucusu Markus Thielen, kararın önemli ölçüde önceden fiyatlandığını düşünüyor. Thielen'e göre endeks fonlarının gerçekleştirebileceği satışlar Strategy hisseleri üzerinde baskı oluşturabilir ancak Bitcoin piyasasında doğrudan büyük bir etki yaratması beklenmiyor.
Bağımsız Bitcoin analisti Derin Olenik ise kararın yalnızca hisse satışlarıyla sınırlı kalmayabileceğine dikkat çekiyor. Olenik, Strategy'nin endekslerden çıkarılmasının kurumsal yatırımcıların Bitcoin'e yönelik ilgisine ilişkin algıyı da olumsuz etkileyebileceğini savunuyor.
Analistlere göre önümüzdeki dönemde Bitcoin hazinesi bulunduran şirketler açısından yalnızca kripto para biriktirmek yeterli olmayabilir. Şirketlerin ellerindeki varlıkları gelir üreten faaliyetlerde değerlendirmesi de daha önemli hale gelebilir.
ABD'deki spot Bitcoin ETF'lerinden yaşanan para çıkışları ve küresel piyasalardaki belirsizlikler de kripto para piyasasındaki satış baskısını artıran gelişmeler arasında yer alıyor.
