Kurumsal yatırımcının Türkiye’deki hisse tarama reçetesi değişmiyor: güçlü bilanço, yüksek özkaynak kârlılığı, kontrollü borçluluk ve makul değerleme. 2026/06 finansalları üzerinden yapılan kalite-ucuzluk taraması, Borsa İstanbul’da bu kriterleri aynı anda karşılayan dikkat çekici şirketleri ortaya koyuyor.
Borsa İstanbul’a yabancı yatırımcı ilgisi konuşulduğunda ilk akla genellikle bankalar, holdingler ve BIST 30 şirketleri geliyor. Ancak uzun vadeli kurumsal yatırımcı açısından şirket seçimi yalnızca endeks ağırlığına veya piyasa değerine göre yapılmıyor.
Özellikle bilanço kalitesine odaklanan fonlar için üç soru öne çıkıyor: Şirket para kazanıyor mu, kazandığı parayı özkaynağa ne kadar verimli dönüştürüyor ve bu büyümeyi ne kadar borçla finanse ediyor?
Buna bir de şirketin mevcut piyasa fiyatının yarattığı değerleme eklendiğinde, yatırımcı açısından “kaliteli ama pahalı” şirketlerle, “kaliteli ve hâlâ makul fiyatlanan” şirketler birbirinden ayrılıyor.
2026/06 finansallarını baz alan taramada; ROE’si yüzde 20’nin üzerinde, Net Borç/FAVÖK oranı 2’nin altında ve F/K oranı 12’nin altında kalan şirketler incelendiğinde YEO Teknoloji, Çelebi Hava, GÜR-SEL, Masfen Enerji, Naturelgaz, Matriks ve Link Bilgisayar öne çıkan şirketler arasında yer alıyor.
Global yatırımcının sevdiği üçlü: Kâr, bilanço ve fiyat
Bir şirketin yalnızca yüksek net kâr açıklaması, kurumsal yatırımcı açısından tek başına yeterli değil.
Örneğin yüksek kâr elde eden bir şirket aynı zamanda çok yüksek borç taşıyorsa, faiz giderlerindeki artış veya faaliyetlerde yaşanabilecek bir yavaşlama şirketin kârlılığını hızla baskılayabilir. Bu nedenle Net Borç/FAVÖK, bilanço analizinde önemli göstergelerden biri olarak öne çıkıyor. Oranın düşük olması şirketin operasyonel kazancına kıyasla borcunun yönetilebilir seviyede olduğunu gösterirken, negatif net borç ise şirketin borcundan daha fazla nakit tuttuğu anlamına geliyor.
İkinci önemli gösterge ise özkaynak kârlılığı, yani ROE. Bu oran şirket yönetiminin ortakların koyduğu sermayeyi ne kadar verimli kullandığını gösteriyor.
Ancak yatırımcı açısından üçüncü bir soru daha var: Bu kalite için piyasada ne kadar fiyat ödeniyor?
Burada da F/K ve PD/DD gibi değerleme çarpanları devreye giriyor. Bu nedenle güçlü bilanço ile düşük veya makul değerlemenin aynı anda bulunması, özellikle uzun vadeli fonların kullandığı faktör bazlı taramalarda önemli bir avantaj yaratıyor.
YEO Teknoloji yüksek özkaynak kârlılığıyla ayrışıyor
Listenin en dikkat çekici şirketlerinden biri YEO Teknoloji.
Şirketin 2026/06 döneminde satışları 22,4 milyar TL, net kârı ise 2,5 milyar TL seviyesinde bulunuyor. FAVÖK yaklaşık 5,4 milyar TL, FAVÖK marjı ise yüzde 23,9.
Ancak YEO'yu tabloda öne çıkaran asıl veri yüzde 59,1'lik özkaynak kârlılığı.
Başka bir ifadeyle şirket, bilançosundaki özkaynakları oldukça yüksek bir verimlilikle kâra dönüştürüyor.
YEO Teknoloji yaklaşık 10,6 F/K ile işlem görürken, PD/DD oranı 4,86 seviyesinde. Bu noktada şirketin büyüme beklentisinin değerleme üzerinde belirgin biçimde fiyatlandığı görülüyor.
YEO'nun tablodaki diğer şirketlerden ayrıştığı noktalardan biri ise 6,2 milyar TL net borç taşıması. Dolayısıyla şirket yüksek büyüme ve yüksek kârlılık sunarken, borçsuz şirket grubundan farklı bir profile sahip.
Çelebi Hava'da güçlü operasyonel kârlılık
Bir diğer dikkat çekici şirket Çelebi Hava Servisi.
Şirketin satışları 20,9 milyar TL, net kârı 3,4 milyar TL, FAVÖK'ü ise 5,8 milyar TL seviyesinde.
FAVÖK marjının yüzde 27,9 seviyesinde olması şirketin operasyonel kârlılığının gücünü ortaya koyuyor.
Çelebi'nin özkaynak kârlılığı ise yüzde 55,9 ile listedeki en yüksek oranlardan biri.
Şirketin F/K oranı 10,3, PD/DD oranı ise 5,03.
Burada da YEO'ya benzer biçimde oldukça güçlü bir operasyonel yapı görülürken, şirketin 6,4 milyar TL net borç taşıdığı dikkat çekiyor. Bu nedenle Çelebi'yi “borçsuz şirket” kategorisinden çok, borcuna rağmen yüksek kâr üretme kapasitesine sahip şirket olarak değerlendirmek daha doğru.
GÜR-SEL'de dikkat çeken kombinasyon: Net nakit ve düşük F/K
Taramada kalite-değer dengesi açısından öne çıkan şirketlerden biri GÜR-SEL.
Şirket 13,7 milyar TL satış üzerinden yaklaşık 3,7 milyar TL net kâr üretirken FAVÖK'ü 4,5 milyar TL seviyesinde.
FAVÖK marjı yüzde 32,7 ile oldukça yüksek.
Ancak GÜR-SEL'i özellikle dikkat çekici hale getiren bilanço tarafı.
Şirket yaklaşık 1,5 milyar TL net nakit pozisyonunda bulunuyor. Başka bir ifadeyle finansal borçlarının üzerinde nakit taşıyor.
Buna yüzde 30 ROE, 8,3 F/K ve 2,18 PD/DD eklendiğinde şirket, taramada kârlılık-bilanço-değerleme üçlüsünü birlikte sağlayan şirketlerden biri haline geliyor.
Masfen Enerji'nin kasasında 5 milyar TL net nakit
Listenin bilanço açısından en dikkat çekici şirketlerinden biri ise Masfen Enerji.
Şirketin satışları yaklaşık 5,1 milyar TL, net kârı 2,3 milyar TL, FAVÖK'ü ise 2 milyar TL seviyesinde.
Yüzde 38,5 FAVÖK marjı, taramadaki şirketler arasında en yüksek operasyonel marjlardan biri.
Masfen'in bilançosunda yaklaşık 5 milyar TL net nakit bulunması ise şirketi borçluluk açısından diğer şirketlerden önemli ölçüde ayrıştırıyor.
Şirketin özkaynak kârlılığı yüzde 22,4, F/K oranı 9,1, PD/DD oranı ise 2,03 seviyesinde.
Buradaki kritik nokta şu: Bir şirketin yüksek nakit tutması, piyasa koşullarının bozulduğu dönemlerde hem finansman ihtiyacını azaltıyor hem de yeni yatırım ve satın almalar açısından şirkete hareket alanı sağlayabiliyor.
Naturelgaz değerleme tarafında listenin en ucuzu
Naturelgaz ise taramada özellikle değerleme açısından öne çıkıyor.
Şirket 9,8 milyar TL satış üzerinden yaklaşık 1,2 milyar TL net kâr üretirken FAVÖK'ü 2,2 milyar TL seviyesinde.
FAVÖK marjı yaklaşık yüzde 23.
Naturelgaz'ın net nakit pozisyonu yaklaşık 300 milyon TL seviyesinde.
Özkaynak kârlılığı yüzde 20,5 ile kullanılan tarama kriterinin hemen üzerinde kalırken, şirketi öne çıkaran asıl gösterge 6,6 seviyesindeki F/K oranı.
Bu oran Naturelgaz'ı tabloda yer alan şirketler arasında F/K bazında en düşük değerlemeye sahip şirket konumuna getiriyor.
PD/DD oranının 1,30 seviyesinde olması da şirketin defter değerine göre diğer birçok şirkete kıyasla daha düşük çarpanla fiyatlandığını gösteriyor.
Ancak düşük çarpan her zaman otomatik olarak “ucuz hisse” anlamına gelmiyor. Sektörün büyüme görünümü ve gelecek dönem kârlılığının sürdürülebilirliği de fiyatlamada önemli rol oynuyor.
Matriks ve Link'te borçsuz büyüme profili
Daha küçük ölçekli şirketler tarafında ise Matriks ve Link Bilgisayar dikkat çekiyor.
Matriks yaklaşık 1,6 milyar TL satış ve 300 milyon TL net kâr açıklarken şirket yaklaşık 200 milyon TL net nakit taşıyor.
Yüzde 28,8 özkaynak kârlılığı ve yaklaşık 10 F/K, şirketi “yüksek ROE-makul değerleme” grubuna sokuyor.
Link Bilgisayar'da ise satışlar yaklaşık 1,6 milyar TL, net kâr 400 milyon TL ve FAVÖK yaklaşık 500 milyon TL seviyesinde.
Şirketin FAVÖK marjı yüzde 31,7 gibi yüksek bir seviyede bulunurken yaklaşık 700 milyon TL net nakit taşıması bilanço tarafında önemli bir avantaj oluşturuyor.
Link'in ROE'si yüzde 21, F/K oranı ise 11,4.
Aynı tabloda olsalar da hikâyeleri farklı
Burada önemli bir ayrım yapmak gerekiyor.
YEO Teknoloji ile Naturelgaz aynı tarama sonucunda görünebilir ancak yatırım hikâyeleri birbirinden oldukça farklı.
YEO tarafında yatırımcı yüksek büyüme ve çok yüksek özkaynak kârlılığına, Naturelgaz tarafında ise daha düşük değerleme çarpanlarına para ödüyor.
Masfen ve GÜR-SEL gibi şirketlerde ise bilanço kalitesi ve net nakit pozisyonu daha fazla ön plana çıkıyor.
Dolayısıyla bu tip taramalar “hangi hisse alınmalı?” sorusundan çok, “hangi şirketler detaylı analize alınmalı?” sorusuna cevap veriyor.
Düşük F/K tek başına yeterli değil
Özellikle Borsa İstanbul'da yalnızca F/K oranına bakılarak yapılan şirket karşılaştırmaları ciddi yanılgılara yol açabiliyor.
Çünkü bir şirketin geçmiş 12 aylık kârı, varlık satışı, vergi geliri, kur farkı veya başka bir defalık gelirlerden etkilenmiş olabilir.
Aynı şekilde yüksek özkaynak kârlılığının kaynağı da incelenmeli. Düşük özkaynak tabanı bazı şirketlerde ROE'nin olduğundan daha güçlü görünmesine neden olabilir.
Bu nedenle kurumsal analizde serbest nakit akışı, işletme sermayesi ihtiyacı, yatırım harcamaları, finansman giderleri ve kârın sürekliliği gibi kalemler de ayrıca inceleniyor.
Enflasyon muhasebesi karşılaştırmaları zorlaştırıyor
Türkiye'deki şirketlerin finansallarını değerlendirirken bir diğer önemli başlık ise enflasyon muhasebesi.
Nominal satış ve kâr rakamlarının büyümesi tek başına operasyonel büyüme anlamına gelmeyebiliyor.
Bu nedenle özellikle 2026 finansallarında şirketlerin yalnızca net kârına değil, reel satış büyümesine, operasyonel marjların yönüne ve nakit üretimine bakmak daha sağlıklı sonuç verebilir.
Ayrıca sektörler arasında doğrudan çarpan karşılaştırması yapmak da yanıltıcı olabilir. Enerji şirketi ile yazılım şirketinin, havacılık şirketi ile hizmet şirketinin aynı F/K ile fiyatlanması aynı şeyi ifade etmiyor.
Global fon için asıl mesele “ucuz” değil, sürdürülebilir kalite
Tablonun verdiği ana mesaj da burada ortaya çıkıyor.
Kurumsal yatırımcı açısından en düşük F/K'ya sahip şirketi bulmak tek başına yeterli değil.
Asıl aranan şirket; yüksek kâr üreten, borcunu kontrol altında tutabilen, operasyonlarından nakit yaratabilen ve bunu birkaç çeyrek değil uzun süre devam ettirebilen şirket.
Bu nedenle Türkiye’ye yönelik yeni bir yabancı yatırımcı ilgisinin güçlenmesi halinde, yalnızca endeksin büyük şirketleri değil; net nakit taşıyan, yüksek ROE üreten ve değerleme çarpanları hâlâ makul kalan ikinci kademe şirketlerin de radara girmesi şaşırtıcı olmayacaktır.
Fakat burada kritik ayrım unutulmamalı: Bir şirketin taramada çıkması, o hissenin ucuz olduğu veya fiyatının yükseleceği anlamına gelmez. Tarama yalnızca araştırılmaya değer şirket havuzunu daraltıyor. Son kararı belirleyen ise bilanço kalitesinin sürdürülebilirliği, gelecekteki büyüme ve hissenin o beklentileri bugünden ne ölçüde fiyatladığı oluyor.
Not: Veriler 2026/06 finansal dönemine göre hazırlanmıştır. Satış, net kâr, FAVÖK ve net borç/net nakit rakamları yaklaşık değerlerdir. ROE son ortak finansal dönem, değerleme oranları ise kullanılan piyasa fiyatına bağlı olarak değişebilir. İçerik yatırım tavsiyesi değil, finansal oranlar üzerinden hazırlanmış bir tarama çalışmasıdır.
