SASA ve Zorlu’da Kârlar Patronun, Bedeller Küçük Yatırımcının: Bu Ne Biçim Ortaklık?

Borsa İstanbul’da bazı patronlar var ki şirketleri halka açık ama zihinleri halka kapalı... 

Küçük yatırımcıyla aynı gemideyiz diyorlar ama direksiyon hep onların elinde, yolculuk ise sadece onların servetine hizmet ediyor.

SASA Polyester’in hikâyesi 1966’da Adana’da başlıyor. Ancak asıl sıçrama, 2015 yılında Erdemoğlu Holding’in şirketi devralmasıyla yaşanıyor. Petrokimya yatırımları, milyar dolarlık projeler ve küresel büyüme hedefleriyle SASA, yatırımcıların gözünde bir yıldız haline geldi...

Bu yıldız parladı ama ışığı yatırımcıya pek yansımadı. Çünkü hangi fiyattan girerseniz girin, SASA’da bir şekilde hep baskı var. 

Her yükseliş bir bedelliyle, her umut bir satış dalgasıyla boğuluyor. Ve ben açık söyleyeyim: Bu baskının tesadüf olduğunu düşünmüyorum. Yıllardır devam eden bu satış baskısının artık bir tesadüf olmadığı yönünde yatırımcıda güçlü bir kanaat oluşmuş durumda. Piyasa aktörleri, Erdemoğlu’nun hisseyi belirli seviyelerde tutmayı tercih ettiğini ve yatırımcıyı yukarı yönlü fiyatlamaya inandıramadığını sık sık dile getiriyor.

Şirket büyüdü, yatırım yaptı, patron servetini katladı. Hatta İbrahim Erdemoğlu bugün Forbes listesinde en üst sıralarda yer alıyor. 

Peki ya küçük yatırımcı? 

O sadece fonlayan oldu. Temettü desen yok, fiyat artışı desen anca rüyada... Yatırımcı yıllardır SABIR yazıp duvara astı, Erdemoğlu ise “benden kâr falan bekleme” dercesine, her yükselişte bir çuval bedelliyle geri bastı. Şirket büyüdü, fabrika büyüdü, servet büyüdü... ama grafik? O hâlâ yatayda, adeta “çizgi film gibi şirket” olmuş…

Zorlu tarafına geçtiğimizde tablo biraz daha farklı görünüyor ama sonu yine aynı. #ZOREN, #VESBE gibi hisselerde fiyat performansı zaman zaman SASA’ya göre daha tatminkâr olabilir. Fakat son açıklanan bilançolar bize net bir şey söylüyor: 

O tatmin artık geçmişte kaldı...

Zorlu Grubu’nun ana kalemlerinden olan enerji tarafında işler durma noktasına gelmiş durumda. Kârlılık neredeyse sıfırlanmış, operasyonel akış bozulmuş, açıklanan zararlar yatırımcıyı tedirgin etmiş durumda. Yetmedi, grup gözbebeği olan Zorlu AVM’yi bile satışa çıkardı. Bu adım, içerideki nakit krizinin açık sinyali…

Yatırımcı yıllardır bu şirketlere ortak oldu, parasını koydu, sabretti…

Ama geldiğimiz noktada, büyüyen sadece patronların serveti oldu. Küçük yatırımcının ise elinde umut dışında pek bir şey kalmadı.

O yüzden bugün Borsa İstanbul’da sorsanız “en sevilmeyen patron kim?” diye, İbrahim Erdemoğlu ve Ahmet Nazif Zorlu isimleri ilk sırada çıkar. Çünkü yatırımcı bu oyunda artık sadece izleyen, fonlayan, zarar yazan değil... 

Ses çıkaran olmak istiyor.

Gerçek ortaklık; sadece hisse kağıdında değil, kârda ve değerde de hissedilir. Ama SASA ve Zorlu örneklerinde ortaklık değil, eşitsizlik var. Ve bu tablo daha ne kadar sürecek, küçük yatırımcı daha ne kadar sinecek…onu zaman gösterecek.

SASA Hisse Performansı ve Bölünme Geçmişi (2020–2025)

Zorlu Enerji Elektrik Üretim A.Ş. (ZOREN)

VESBE Hisse Performansı ve Bölünme Geçmişi (2020–2025)

Notlar:

SASA, 2020'den bu yana gerçekleştirdiği bölünmelerle hisse sayısını artırmış, ancak hisse fiyatı bölünme sonrası düşüş göstermiştir.

ZOREN, 2021 yılında gerçekleştirdiği bölünme sonrası hisse fiyatında bir miktar artış yaşamış, ancak genel olarak sınırlı bir yükseliş göstermiştir.

Bu tablo, her iki şirketin yatırımcılarına yönelik uygulamalarının ve hisse performanslarının bir özetini sunmaktadır.

VESBE, 2021 yılında gerçekleştirdiği yüksek oranlı bedelsiz sermaye artırımı ile dikkat çekmiştir.

Hisse fiyatı, bölünme sonrası düşüş göstermiş, ancak zamanla toparlanarak 2025 Mayıs itibarıyla 11,45 TL seviyesine ulaşmıştır.