ZERGY’nin üçüncü çeyrek hasılatı 2,53 milyar TL’ye ulaşmasına rağmen brüt kâr marjı yalnızca yüzde 4,6 seviyesinde kaldı. Başka bir ifadeyle şirket, gerçekleştirdiği her 100 TL’lik satıştan yaklaşık 4,60 TL brüt kâr elde edebildi.
Ön satışlarda güçlü artış yaşandı
ZERGY’nin operasyonel tarafında en dikkat çekici gelişme ön satış performansı oldu. Şirket, temmuz ayında 53 bağımsız bölümün satışından KDV dahil 554,4 milyon TL, eylül ayında ise 36 bağımsız bölümün satışından 417,1 milyon TL tutarında sözleşme gerçekleştirdi.
Bu rakamlar, şirketin yeni projelerine yönelik talebin devam ettiğini ve aylık yüz milyonlarca liralık ön satış hacmine ulaşabildiğini gösteriyor.
Ancak ön satışlarda yaşanan artış doğrudan kâr anlamına gelmiyor. Gayrimenkul şirketlerinde ön satışlardan elde edilen tutarlar, ilgili teslim ve muhasebeleştirme koşulları gerçekleştiğinde hasılata dönüşüyor.
ZERGY açısından belirleyici unsur, ön satışların büyüklüğünden çok bu satışların hangi kâr marjıyla tamamlanacağı olacak.
Şirket satış yapıyor ancak kâr marjı düşük
Üçüncü çeyrekte yüzde 4,6 seviyesinde gerçekleşen brüt kâr marjı, bilançonun en zayıf noktalarından biri olarak öne çıkıyor.
Şirketin dokuz aylık genel yönetim ve pazarlama giderleri yaklaşık 99,7 milyon TL seviyesinde bulunuyor. Bu tablo, mevcut düşük brüt kâr marjının sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri yaratıyor.
Üstelik açıklanan dönem kârının yaklaşık yüzde 37’si ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklanıyor. Ertelenmiş vergi geliri nakit girişi yaratmadığından, şirketin açıkladığı net kâr ile nakit üretme kapasitesi arasında önemli bir fark bulunuyor.
Nakit akışında 1,32 milyar TL açık oluştu
ZERGY’nin dokuz aylık işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı eksi 1,32 milyar TL olarak gerçekleşti.
Şirket, yılın başında sahip olduğu finansal yatırım portföyünü önemli ölçüde nakde çevirerek finansman ihtiyacını karşıladı. Yatırım faaliyetlerinden yaklaşık 1,22 milyar TL nakit girişi sağlanmasına rağmen dönem sonunda nakit mevcudu 7 milyon TL seviyesinde kaldı.
Kısa vadeli finansal borçların 674 milyon TL olduğu dikkate alındığında, şirketin önümüzdeki dönemde tahsilatlarını hızlandırması ve faaliyetlerinden nakit üretmesi önem taşıyor.
İlişkili taraflara yapılan ödemeler dikkat çekiyor
Bilançoda öne çıkan bir diğer kalem ise 2,15 milyar TL seviyesindeki peşin ödenmiş giderler oldu.
Haziran sonu itibarıyla bu kalemin yaklaşık 1,64 milyar TL’si ilişkili taraflara yapılan ödemelerden oluşuyordu. Toplam peşin ödenmiş giderler, şirketin 3,30 milyar TL seviyesindeki özkaynaklarının yaklaşık yüzde 65’ine karşılık geliyor.
Bu tutarların hangi projelere aktarıldığı ve ne zaman stoklara ya da maliyetlere dönüşeceği, bilançonun geleceği açısından yakından izlenmesi gereken konular arasında bulunuyor.
Aynı zamanda ticari alacakların 323 milyon TL’den 1,40 milyar TL’ye yükselmesi de tahsilat performansının önemini artırıyor.
ZERGY hisselerinde sert değer kaybı yaşandı
18 Aralık 2025 tarihindeki ilk kapanışını 14,30 TL seviyesinden gerçekleştiren ZERGY, sonraki süreçte 25,92 TL’ye kadar yükseldi.
Ancak paylaşılan son 6,98 TL fiyatı dikkate alındığında hisse, zirvesinden yaklaşık yüzde 73, ilk kapanışından ise yüzde 51 değer kaybetmiş durumda.
Şirketin piyasa değeri yaklaşık 4,37 milyar TL, fiyat/defter değeri oranı ise 1,46 seviyesinde bulunuyor.
Hisse fiyatında yaşanan sert gerilemeye rağmen, mevcut değerlemenin ucuz olup olmadığı büyük ölçüde şirketin gelecekte elde edeceği kârlılığa bağlı.
ZERGY bilançosunda asıl sınav 2027 yılında
ZERGY’nin bilançosunda olumlu ve olumsuz gelişmeler bir arada bulunuyor.
Bir tarafta artan ön satışlar, 6,54 milyar TL seviyesindeki stoklar ve devam eden projeler bulunurken, diğer tarafta düşük brüt kâr marjı, negatif işletme nakit akışı ve yüksek peşin ödemeler dikkat çekiyor.
Şirketin finansal borçlarının stoklarına oranla sınırlı kalması olumlu değerlendirilse de 5,26 milyar TL seviyesindeki müşteri avansları, ilerleyen dönemlerde yerine getirilmesi gereken önemli teslimat yükümlülüklerini gösteriyor.
Özellikle 2027 yılında yapılacak teslimatlarda brüt kâr marjının yükselmesi, ticari alacakların tahsil edilmesi ve işletme nakit akışının pozitife dönmesi şirketin finansal görünümünü değiştirebilir.
ZERGY’nin ön satışları artıyor, ancak bu büyüme henüz aynı güçte kâra ve nakde yansımıyor. Şirketin önündeki temel mesele daha fazla konut satmak değil, sattığı konutlardan daha yüksek kâr elde etmek ve bu kârı nakde dönüştürmek. Mevcut finansal veriler, satış hacmindeki büyümeye rağmen şirketin kârlılık ve likidite açısından önemli riskler taşımaya devam ettiğini gösteriyor.
Yasal uyarı: Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir. Değerlendirmeler paylaşılan finansal veriler üzerinden hazırlanmıştır.
