Zeray Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı’na ilişkin yayımlanan son değerlendirme raporu, şirketin operasyonel taraftaki en önemli risklerinden birini yeniden gündeme taşıdı. Raporda, yüksek inşaat harcamaları nedeniyle şirketin faaliyetlerinden sağladığı nakit akışının inceleme dönemi boyunca negatif kaldığına dikkat çekildi.
Gayrimenkul sektöründe yüksek faiz ortamının devam ettiği bir dönemde gelen bu tespit, Zeray GYO’nun önümüzdeki dönemde proje satışlarından sağlayacağı nakit girişlerinin önemini artırıyor.
Faaliyetlerden nakit akışı negatif kaldı
Kredi derecelendirme kuruluşu JCR Eurasia tarafından hazırlanan 31 Ağustos 2026 tarihli raporda, Zeray GYO açısından öne çıkan risklerin başında yüksek inşaat harcamaları gösterildi.
Raporda şirketin inceleme dönemi boyunca faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışının negatif olduğu açık şekilde ifade edildi. Gayrimenkul geliştirme şirketlerinde projelerin inşaat aşamasında yüksek nakit çıkışı görülmesi olağan olsa da, bu harcamaların satış ve tahsilatlarla ne ölçüde dengeleneceği şirketin finansal görünümü açısından kritik önem taşıyor.
Başka bir ifadeyle Zeray GYO açısından önümüzdeki dönemde yalnızca yeni proje geliştirmek değil, mevcut projelerdeki satışların nakde dönüşme hızı da yakından takip edilecek göstergeler arasında bulunuyor.
Yüksek faiz gayrimenkul sektörünü zorluyor
Raporda yalnızca şirket özelindeki nakit akışına değil, sektörün içinde bulunduğu ekonomik koşullara da dikkat çekildi.
JCR Eurasia, yüksek faiz oranları ve sıkılaşan düzenlemelerin gayrimenkul sektöründe faaliyet koşullarını zorlaştırdığını belirtti. Konut finansman maliyetlerindeki yüksek seyir, krediye erişimin zorlaşması ve yatırım amaçlı gayrimenkul talebindeki değişim, sektör şirketlerinin satış hızları üzerinde baskı yaratabilecek unsurlar arasında yer alıyor.
Bu nedenle Zeray GYO’nun önümüzdeki dönem performansında proje büyüklüğünden çok, projelerin hangi hızla satıldığı ve şirketin tahsilat kapasitesi daha belirleyici hale gelebilir.
Proje geliştirme riski de rapora girdi
Şirketin farklı projelere sahip olmasının riski dağıttığı belirtilirken, gayrimenkul geliştirme faaliyetlerinin doğası gereği proje uygulama risklerinin devam ettiği de raporda yer aldı.
İnşaat maliyetlerindeki artış, teslim süreleri, satış temposu ve projelerin tamamlanma takviminde yaşanabilecek değişiklikler gayrimenkul şirketlerinin nakit akışını doğrudan etkileyebiliyor.
Raporda küresel ekonomiye ilişkin jeopolitik riskler ve dünya ticaretini olumsuz etkileyebilecek gelişmeler de belirsizlik unsurları arasında gösterildi.
Zeray GYO için olumlu taraflar da var
Raporda risklerin yanında şirketin finansal görünümünü destekleyen bazı gelişmelere de yer verildi.
2026 yılının ilk yarısı itibarıyla Esil Kartepe, Mahal Kartepe ve Dora Hill projelerinin tamamlanmış olması ve gerçekleştirilen ön satışların gelecek dönem hasılatına belirli ölçüde görünürlük sağladığı belirtildi.
Şirketin kredi-değer oranının güçlü seviyede olduğu, proje geliştirme portföyünün önemli bölümünün kat karşılığı projelerden oluşmasının dış finansman ihtiyacını sınırladığı da olumlu unsurlar arasında gösterildi.
Ayrıca Aralık 2025’te gerçekleştirilen halka arzın ardından Zeray GYO’nun sermaye tabanının güçlendiği ve borç/sermaye oranının makul seviyede bulunduğu ifade edildi.
Dolayısıyla raporda ortaya çıkan tablo iki yönlü: Zeray GYO’nun sermaye yapısı ve proje portföyü şirketi desteklerken, yüksek inşaat harcamalarının yarattığı negatif faaliyet nakit akışı ve sektör üzerindeki yüksek faiz baskısı önümüzdeki dönemin en önemli takip başlıkları olarak öne çıkıyor.
