Türkiye’nin en büyük sanayi şirketlerinden Şişecam’ın son beş yıllık finansal görünümü, şirketin ölçeğini korumasına rağmen kârlılık ve borçluluk tarafında belirgin bir bozulmaya işaret ediyor. 2022’den bu yana dolar bazında satış gelirleri büyük ölçüde yatay kalırken, net kâr ve FAVÖK marjlarında ciddi gerileme yaşandı. Şirketin net borcu ise 2026’nın ilk yarısı itibarıyla 143 milyar TL’yi aştı.
7 Eylül 2026 itibarıyla 41,66 TL’den işlem gören SISE’nin piyasa değeri yaklaşık 127,6 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Şirketin ödenmiş sermayesi 3,063 milyar TL, son açıklanan finansal dönem ise 2026’nın ilk yarısı.
Enflasyon muhasebesi nedeniyle TL bazlı yıllar arası karşılaştırmalar yanıltıcı olabildiğinden, Şişecam’ın operasyonel performansına dolar bazında bakıldığında tablo daha net ortaya çıkıyor.
Satışlar büyüdü ancak ivme 2022’den sonra kesildi
Şişecam’ın dolar bazlı satışları 2021’de 3,63 milyar dolar seviyesindeyken 2022’de 5,57 milyar dolara yükseldi. Ancak bu tarihten sonra şirketin cirosu yeni bir büyüme ivmesi yakalayamadı. Satışlar 2023’te 5,35 milyar dolar, 2024’te 5,07 milyar dolar ve 2025’te 5,25 milyar dolar olarak gerçekleşti. 2026’nın ilk yarısında ise 2,66 milyar dolarlık satış geliri elde edildi.
Bu nedenle Şişecam’ın son yıllardaki ana sorunu ciroda sert bir küçülmeden çok, reel anlamda büyümenin durması oldu.
Asıl bozulma ise kârlılıkta ortaya çıktı.
Şirket 2021 yılında 1,02 milyar dolar net kâr elde ederken net kâr marjı yüzde 28,2 seviyesindeydi. Net kâr 2022’de 740 milyon dolara, 2023’te 610 milyon dolara geriledi. 2024 yılında ise 130 milyon dolara kadar düştü.
Aynı dönemde net kâr marjı da yüzde 28,2’den yüzde 2,7’ye kadar geriledi. 2025’te net kâr 230 milyon dolara çıkarak bir miktar toparlanma gösterse de şirket hâlâ 2021 ve 2022 seviyelerinin oldukça altında bulunuyor.
Benzer tablo FAVÖK tarafında da görülüyor. Şişecam’ın 2021’de yüzde 23,6 olan FAVÖK marjı 2022’de yüzde 19,8’e, 2023’te yüzde 13,5’e ve 2024’te yüzde 5,8’e geriledi. 2025’te yüzde 8,4’e yükselen marj, 2026’nın ilk yarısında yaklaşık yüzde 6,5 seviyesinde kaldı.
Özetle şirket dolar bazında benzer büyüklükte satış yapmaya devam ederken, bu satışlardan elde ettiği operasyonel kâr son beş yılda belirgin şekilde azaldı.
Net borç 143,3 milyar TL’ye çıktı
Şişecam bilançosunda en fazla dikkat çeken başlıklardan biri de borçluluk oldu.
Şirketin net borcu 2021’de 11,6 milyar TL seviyesindeyken 2022’de 65,4 milyar TL’ye yükseldi. Bu rakam 2023’te 90 milyar TL, 2024’te 113,8 milyar TL ve 2025 sonunda 142,2 milyar TL olarak gerçekleşti. 2026’nın ilk yarısı itibarıyla net borç 143,3 milyar TL’ye ulaştı.
Özkaynaklar ise 2022’deki yaklaşık 317,8 milyar TL seviyesinden 2026 Haziran itibarıyla 270,1 milyar TL’ye geriledi.
Şirketin Net Borç/FAVÖK oranının son on iki aylık verilere göre 7,4 kata ulaşması, mevcut finansal tabloda öne çıkan risklerden biri olarak dikkat çekiyor.
Likidite tarafında da benzer bir zayıflama görülüyor. Şişecam’ın 2021’de 1,88 olan cari oranı 2025 itibarıyla 1,26’ya gerilemiş durumda.
Temettü devam etti, hisse son üç yılda geriledi
Şirket kârlılıktaki düşüşe rağmen son beş yılda düzenli nakit temettü ödemeye devam etti.
2021’de 500 milyon TL olan nakit temettü tutarı, 2022’de 1,25 milyar TL’ye, 2023’te 2,1 milyar TL’ye ve 2024’te 2,2 milyar TL’ye yükseldi. 2025’te 2 milyar TL, 2026’da ise 1,8 milyar TL temettü dağıtıldı.
Temettü verimi bu dönemde genel olarak yüzde 1,3 ile yüzde 2,1 arasında seyretti.
Hisse performansında ise uzun ve orta vadede farklı bir tablo bulunuyor. Düzeltilmiş verilere göre SISE son beş yılda yaklaşık yüzde 418 yükselirken, son üç yılda yaklaşık yüzde 20 değer kaybetti. 2026 başından bu yana getirisi yaklaşık yüzde 10, son bir yıllık getirisi ise yüzde 12 seviyesinde.
Bu görünüm, güçlü uzun vadeli performansın ardından hissenin son yıllarda kârlılıktaki bozulma ve artan borçlulukla birlikte daha zayıf bir döneme girdiğini gösteriyor.
Defter değerinin yarısının altında işlem görüyor
Şişecam’ın mevcut değerleme çarpanları da yatırımcıların yakından takip ettiği başlıklardan biri.
7 Eylül 2026 itibarıyla şirket yaklaşık 10,9 F/K ve 0,47 PD/DD çarpanıyla işlem görüyor. FD/FAVÖK 14, FD/Satış ise 1,07 seviyesinde. Özellikle 0,47 seviyesindeki PD/DD, şirketin defter değerinin yarısından daha düşük bir değerlemeyle işlem gördüğünü ortaya koyuyor.
Buna karşılık düşük çarpanların arkasında kârlılıkta yaşanan gerileme, yüksek borçluluk ve yatırılan sermaye getirisindeki zayıflık bulunuyor. Şirketin ROIC oranının negatif seviyeye gerilemiş olması da mevcut operasyonel baskıyı gösteren göstergeler arasında.
Şişecam aynı dönemde yatırımlarını sürdürmeye devam ediyor. 2026’nın ilk yarısında yaklaşık 12 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştiren şirket; Macaristan, Bulgaristan, İtalya ve Türkiye’de yeni kapasite ve hat yatırımlarını devreye aldı. Ağustos ayında kurulan Sisecam USA Trading ile ABD pazarındaki varlığını güçlendirme adımı da atıldı.
Bu nedenle önümüzdeki dönemde şirket açısından yalnızca yeni yatırım yapmak değil, yapılan yatırımların nakit akışı ve kârlılığa ne ölçüde katkı sağlayacağı önem kazanacak.
Aracı kurumlar toparlanma bekliyor
2026 yılında yayımlanan aracı kurum raporlarında SISE için hedef fiyatlar ağırlıklı olarak 57 TL ile 71 TL arasında bulunuyor.
Halk Yatırım 68,50 TL, Gedik Yatırım 68 TL, Şeker Yatırım 65 TL, Deniz Yatırım 60 TL ve Garanti BBVA 57 TL hedef fiyat açıkladı. Daha önce yayımlanan raporlarda Alnus Yatırım’ın hedef fiyatı 69,65 TL, Trive Yatırım’ın 64 TL ve Ahlatcı Yatırım’ın 71,05 TL seviyesinde bulunuyor.
Kurumların ortak beklentisi, yatırım döngüsünün sona yaklaşmasıyla birlikte serbest nakit akışının toparlanması, borçluluğun azalması ve kârlılık marjlarının yeniden yükselmesi üzerine kurulu.
Şişecam’ın son beş yıllık bilançosu ise bugün için daha net bir tablo ortaya koyuyor: şirket satış hacmini koruyor ancak kârlılık geçmiş yılların belirgin şekilde altında, borç yükü ise çok daha yüksek. Piyasa da bu tabloyu şirketi defter değerinin yaklaşık yarısında fiyatlayarak karşılıyor.
Önümüzdeki dönemde SISE açısından belirleyici olan, yatırım harcamalarının yavaşlamasıyla birlikte bu finansal tablonun tersine çevrilip çevrilemeyeceği olacak.
