Kartonsan, 2026 yılının ilk dokuz ayında 18,2 milyon TL net kâr açıkladı. Ancak şirketin kâra geçmesinde gayrimenkul satışlarından elde edilen 1,56 milyar TL'lik kazanç belirleyici oldu. Üretim faaliyetleri zarar yazmaya devam ederken şirketin borçlarını varlık satışlarıyla azaltması ve 130 TL'lik pay alım teklifi fiyatı dikkat çekti.
Borsa İstanbul'da KARTN koduyla işlem gören Kartonsan Karton Sanayi ve Ticaret A.Ş., 2026 yılı üçüncü çeyrek finansal sonuçlarını 5 Kasım'da açıkladı.
Şirket, geçen yılın aynı döneminde 1 milyar 12 milyon TL zarar açıklarken bu yılın ilk dokuz ayında 18,2 milyon TL net kâr elde etti.
Ancak finansal tablolar incelendiğinde, söz konusu kârın şirketin ana faaliyetlerinden kaynaklanmadığı görülüyor.
Kartonsan'ın kârı gayrimenkul satışlarından geldi
Kartonsan'ın dokuz aylık satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 15,4 azalarak 3,19 milyar TL'ye geriledi.
Şirketin üretim maliyetleri ise satış gelirlerinin üzerinde kaldı. Böylece Kartonsan, dokuz aylık dönemde 327 milyon TL brüt zarar açıkladı.
Faiz, amortisman ve vergi öncesi faaliyet sonucu olan FAVÖK de 380 milyon TL zarar olarak gerçekleşti.
Buna karşılık şirketin yatırım faaliyetlerinden elde ettiği gelir 1,61 milyar TL'ye ulaştı. Bu tutarın yaklaşık 1,56 milyar TL'sini sabit kıymet satışlarından sağlanan kazanç oluşturdu.
Başka bir ifadeyle Kartonsan, karton üretiminden zarar ederken gayrimenkul satışları sayesinde yılı dokuz aylık dönemde kârla geçirmeyi başardı.
1,7 milyar TL'lik gayrimenkul satışı yapıldı
Şirketin yıl içerisinde gerçekleştirdiği üç önemli gayrimenkul satışı öne çıktı.
- Kocaeli Başiskele'deki 108 bin 650 metrekarelik arsa 1 milyar TL'ye satıldı.
- Yine Başiskele'de bulunan 4 bin 887 metrekarelik arsa için 67,5 milyon TL tahsil edildi.
- İstanbul Küçükçekmece'deki 12 bin 725 metrekarelik arsa ve tesis 642,1 milyon TL bedelle elden çıkarıldı.
Bu üç satıştan elde edilen toplam gelir yaklaşık 1,71 milyar TL'ye ulaştı.
Dikkat çeken ayrıntılardan biri ise Başiskele'deki büyük arsanın satış fiyatı oldu. Pazar değeri 1,38 milyar TL olarak belirlenen taşınmaz, 1 milyar TL bedelle satıldı. Böylece satış, belirlenen pazar değerinin yaklaşık yüzde 27 altında gerçekleşti.
Şirket, gayrimenkul satışlarının gerekçesini likidite ihtiyacının karşılanması ve faiz yükünün azaltılması olarak açıklamıştı.
Kartonsan'ın borcu azaldı ancak işletmesi nakit tüketiyor
Gayrimenkul satışlarının bilançoya etkisi oldukça belirgin oldu.
Kartonsan'ın 2025 sonunda 1,26 milyar TL seviyesinde bulunan finansal borçları, 30 Eylül 2026 itibarıyla 254,9 milyon TL'ye geriledi.
Şirketin nakit ve kısa vadeli finansal yatırımlarının toplamı ise yaklaşık 580 milyon TL'ye ulaştı.
Böylece Kartonsan, yaklaşık 325 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti.
Ancak nakit akış tablosu farklı bir tablo ortaya koyuyor.
Şirketin esas faaliyetlerinden dokuz ayda 1,19 milyar TL nakit çıkışı yaşandı. Buna karşılık yatırım faaliyetlerinden 2,2 milyar TL nakit girişi sağlandı.
Bu durum, şirketin finansal borçlarını azaltmasında üretimden elde edilen nakdin değil, ağırlıklı olarak varlık satışlarının etkili olduğunu gösteriyor.
Üçüncü çeyrekte üretim tarafında toparlanma var
Dokuz aylık sonuçlar olumsuz görünse de üçüncü çeyrek rakamlarında kısmi bir iyileşme yaşandı.
Kartonsan, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde 258,5 milyon TL brüt zarar açıklamıştı. 2026 yılının aynı döneminde ise 21,5 milyon TL brüt kâr elde etti.
Şirketin üçüncü çeyrek FAVÖK zararı da 4,7 milyon TL'ye kadar geriledi.
Buna rağmen dokuz aylık toplamda üretim faaliyetleri zarar etmeye devam ediyor.
Öte yandan şirketin birinci üretim hattı Temmuz 2024'ten bu yana faaliyet göstermiyor. Yıllık yaklaşık 80 bin ton kapasiteye sahip bu hatta kullanılan KM1 makinesinin 1,4 milyon dolar bedelle hurda olarak satılması da dikkat çeken gelişmeler arasında bulunuyor.
Kartonsan'da 130 TL'lik pay alım teklifi gündemde
Şirketin finansal sonuçlarının yanında yatırımcıların yakından takip ettiği bir diğer konu ise ortaklık yapısındaki değişim.
Kartonsan'ın yüzde 77,21 oranındaki payı, 72 milyon dolar bedelle Hasan Peker ve Aydın Veli Serin'e devredildi. Pay devri 31 Temmuz 2026 tarihinde tamamlandı.
Kontrol değişikliğinin ardından zorunlu pay alım teklifi kapsamında pay başına 130 TL fiyat açıklandı.
Ancak söz konusu fiyat ve süreç SPK onayına tabi. 5 Kasım itibarıyla pay alım teklifinin fiilen başlayacağı tarih henüz açıklanmış değil.
Kartonsan hisseleri 5 Kasım'da 128 TL seviyesinden kapanırken 6 Kasım'da 115,30 TL seviyesine geriledi.
Bu fiyat ile açıklanan 130 TL'lik teklif fiyatı arasında yaklaşık yüzde 12,7 oranında fark bulunuyor.
Bununla birlikte teklifin henüz başlamamış olması ve düzenleyici onay sürecinin tamamlanmamış olması nedeniyle söz konusu farkın kesin bir yatırım getirisi olarak değerlendirilmemesi gerekiyor.
Kartonsan'ın piyasa değeri 8,6 milyar TL
6 Kasım itibarıyla şirketin piyasa değeri yaklaşık 8,65 milyar TL seviyesinde bulunuyor.
Buna karşılık Kartonsan'ın 30 Eylül 2026 tarihli finansal tablolarında özkaynakları 3,1 milyar TL, toplam varlıkları ise 4,13 milyar TL olarak yer alıyor.
Şirketin son 12 aylık faaliyet performansında zarar devam ederken piyasa değerinin özkaynaklarının yaklaşık 2,8 katına ulaşması dikkat çekiyor.
Kartonsan'ın önümüzdeki dönemdeki performansı açısından üç gelişme belirleyici olacak: Üretim faaliyetlerinin yeniden sürdürülebilir kârlılığa ulaşması, yeni ortakların şirket için izleyeceği strateji ve zorunlu pay alım teklifi sürecinin nasıl sonuçlanacağı.
Kartonsan'ın bilançosunda borçların azalması olumlu bir gelişme olsa da şirketin esas faaliyetlerinden nakit üretememesi önemli bir risk olmaya devam ediyor. Gayrimenkul satışlarıyla sağlanan finansal rahatlamanın kalıcı bir operasyonel iyileşmeye dönüşüp dönüşmeyeceği ise önümüzdeki çeyreklerde netleşecek.
